公司身為多晶硅還原爐設備龍頭，現已形成“節能節水+新能源”兩大核心業務板塊。2022 年公司實現營收144.76 億元，同比+278%;實現歸母凈利潤9.56億元，同比+208%。2023Q1 公司實現營收54.63 億元，同比增長215%。實現歸母凈利潤5.02 億元，同比增長315%。主要系公司還原爐和硅片等光伏新能源業務快速爆發帶動公司業績大幅增長。隨著2023 年光伏行業景氣度的持續攀升，硅料大規模擴產及下游裝機需求的旺盛，公司新能源業務有望迎來新的成長期。

新能源業務：硅片業務快速放量，還原爐訂單充沛。(1)硅片及組件：公司于2021 年正式切入硅片環節并積極擴張產能。截至2022 年底，公司已形成單晶硅片產能40GW。公司硅片訂單充沛，石英砂保供能力較強，有望保持較高盈利。按公司目前已公布的規劃，將逐步形成90GW 拉晶、40GW 切片、20GW光伏組件的橫跨光伏產業鏈多環節、高質量布局。(2)還原爐：公司還原爐業務深耕近20 年，積累深厚，預計2022 年占國內市占率約62%。此番硅料大規模投產帶動還原爐設備的需求高增。2020-2022 年連續三年高速增長，下游客戶包括大全、新特、合盛、東立、東方希望、其亞、永祥等業內龍頭企業。

目前公司還原爐業務在手訂單充沛，今年業績有望進一步增長。

節水節能業務：傳統設備多點開花，業績穩健增長。(1)溴冷機：公司溴冷機業務業績近年來穩中有升，產品實現工業領域全覆蓋，廣泛分布于石油、化工、煤炭等存在大量的中低溫余熱的高耗能生產行業。(2)換熱器：公司維持空分領域穩健增長，同時緊抓光伏多晶硅市場機遇，在精餾及尾氣工藝段保持領先優勢，并且在冷氫化特材換熱器獲突破，陸續與通威、大全、青海麗豪等多晶硅行業客戶簽訂換熱器訂單。(3)空冷器：公司空冷節水技術全面，具備豐富項目經驗，目前保持火電、煤化工市場占有率第一，受益于煤電建設加速，空冷業務有望快速發展。

氫能業務：綠氫市場空間廣闊，電解槽產品放量在即。政策方面，繼《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035 年)》發布后，全國多個省市相繼出臺本地區氫能發展規劃，積極響應并支持綠氫產業發展。行業方面，據GGII 統計，2022 年國內電解水制氫設備出貨量達722MW，隨著國內公司積極布局風光一體化綠氫耦合項目，以解決消納問題，預計綠氫市場空間廣闊，2025 年有望達到150 億元。產品方面，公司搶占先機，突破電解制氫技術，性能參數優秀，未來隨著公司設備建設產能逐步釋放，有望拉動業績強勁增長。

投資建議：公司多業務協同發展，裝備業務訂單充沛，硅片業務快速放量，組件和電解槽業務有望成為新增長點。公司硅片業務量利齊升，我們調整盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為29.44/39.26/49.83 億元(前值24.88/30.78/38.41 億元)，當前市值對應PE 分別為8/6/5 倍。參考可比公司估值，給予2023 年13x PE，對應目標價20.46 元，維持“推薦”評級。

風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。