以高端氟材料為拳頭產品，持續整合優質業務與資產、充分發揮協同效應。公司上市已20 余年，四大核心業務包括高端氟材料、電子化學品、高端制造化工材料、碳減排業務等。其中，高端氟材料業務產品具體包括PTFE、新型氟橡膠(生膠)及氟混煉膠、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE單體等，部分氟材料產品享有較高知名度。公司目前氟樹脂產能達3 萬噸;氯化物等中間體已實現配套，部分產品產能居國內前茅;氟橡膠產能共5500 噸，產能全球第二、國內第一;2022 年已建成投產了2500 噸PVDF 生產裝置。近年來，公司積極擴建PTFE 產能，布局更高端FEP、PFA 氟材料。此外，2023 年2 月，公司公告擬發行股份購買中化藍天100%股權。公司持續積極整合優質業務與資產，將有望充分發揮協同效應。

打造以電子特氣為主的電子化學品產業，國產替代趨勢顯著。公司擁有自主知識產權的電子特氣制備和純化全套技術，開發了一系列國產替代急需的電子特氣產品，是國內主要的電子特氣研究生產基地之一。目前，公司目前電子特氣產品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，總產能達到8600噸。目前，國內市場電子特氣自給率不足15%，我國電子特氣供應“卡脖子”現象仍較為明顯。未來，憑借產能擴張速度快、人工及原材料成本低等本土化優勢，國產電子特氣的滲透率將不斷提升。我們看好公司將持續鞏固電子特氣行業領先地位，并將適時開展濕電子化學品業務。

深耕高端制造化工材料，民用航空輪胎指標性能已達國際先進水平。公司高端制造化工材料主要包括特種橡塑制品、特種涂料、化學高性能原料等。近年來公司以航空材料為基點，業務現已擴展至國民經濟多領域。

民用航空輪胎方面，子公司曙光院擬建設10 萬條/年高性能民用航空輪胎項目(新胎、翻新胎各5 萬條/年)，均采用曙光院自主開發的專有核心技術和專利技術，預計將于2023 年12 月投產。我們看好公司將積極布局并優化配置創新資源，持續踐行化工新材料“補短板”任務。

風險提示：新產品的研發及市場推廣的風險;安全生產風險;重大資產重組風險;技術被趕超或替代的風險;技術被趕超或替代的風險等。

投資建議：綜合絕對及相對方法估值，我們認為公司股票合理估值區間在40.14-52.50 元之間，2023 年動態市盈率25-35 倍，相對于公司目前股價有6.90%-39.81%溢價空間。我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別達到13.93/16.20/19.94 億元，每股收益1.53/1.78/2.19 元/股，對應當前PE 分別為24.4/20.9/17.0 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。