事件：2023 年6 月2 日，新天然氣和亞美能源發布聯合公告，宣布法院會議續會及股東特別大會續會投票表決新天然氣要約收購亞美能源分別以93.12%和97.68%的贊成票高票通過。亞美能源的預計最后交易日期為2023 年6 月5日，且亞美能源預計將于7 月12 日撤銷上市地位。

56.95%的亞美能源持股是新天然氣主要的利潤來源。2022 年，公司實現歸母凈利潤9.23 億元，歸母凈利率達27.03%，其中，來源于亞美能源的利潤為8.65 億元，占公司歸母凈利潤的比重為93.64%。亞美能源作為公司利潤構成的主要主體，2018 年以來其銷售凈利率持續保持在40%以上，具有較高的盈利能力。

收購亞美能源后，公司利潤有望實現大幅增厚。據公司2022 年報顯示，亞美能源歸屬于少數股東的損益為6.53 億元，要約收購亞美能源完成后，新天然氣的歸母凈利潤有望增厚70.75%，據6 月2 日市值計算，公司PE 僅為7 倍，相比之下，煤層氣生產企業藍焰控股PE 為14 倍，城燃公司深圳燃氣PE 為16倍，從而新天然氣的PE 估值水平遠低于同類企業。

低溢價、高回報，新增亞美能源的部分股權ROE 達26.66%。公司要約收購亞美能源的價格為1.85 港元/股，相比于6 月2 日亞美能源的股價溢價率為3.35%;交易總價約27.04 億港元，折合人民幣24.49 億元(折算匯率為1 港元=0.90584 人民幣)，以此計算收購部分的資產ROE 為26.66%，高于公司2022年末的ROE 17.75%。

亞美能源煤層氣產量處于成長期，有望助力公司業績持續釋放。2022 年，潘莊區塊總產量為11.83 億立方米，超過該區塊設計產能10 億立方米/年，進入達產階段;馬必區塊總產量2.84 億立方米，同比2021 年增長130.76%，該區塊設計產能同為10 億立方米/年，目前正處于快速上產階段，未來產量成長空間較大。從成本上來看，2022 年，潘莊的單位經營成本(不包括管道運輸費用)為0.22 元/立方米，經營成本較為穩定且處于較低水平;馬必單位經營成本為0.34 元/立方米，同比下降55.84%，隨著馬必產量的快速提升，馬必區塊低成本效應也逐漸顯現。

投資建議：亞美能源有望助力公司2023 年業績實現大幅增長，且馬必區塊產量處于快速上升階段，成長性較高。我們預計，2023-2025 年歸母凈利潤分別為16.45/17.73/19.55 億元，EPS 分別為3.88/4.18/4.61 元/股，對應2023 年6 月2 日的PE 分別為7 倍、6 倍、6 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：天然氣價格下降風險;氣井開采不達預期的風險;后備資源接續不足的風險。