距離2023年春季策略報告成文已有一個半月的時間，在當(dāng)時的報告中，筆者認為今年的動力煤(0, -962.00, -100.00%)市場的供需格局將會持續(xù)寬松，秦皇島港Q5500動力煤平倉價中樞下移在1000元/噸，波動區(qū)間為[900， 1200]。然而，在進入4月后，對未來需求的強預(yù)期逐步被證偽，國內(nèi)需求持續(xù)走弱，煤炭社會庫存不斷攀升高位，整體供需愈發(fā)寬松。于是在5月31日，煤價不僅突破了已經(jīng)一年未見的900元/噸大關(guān)，更是一路向下跌破800元/噸大關(guān)，市場也有觀點認為價格會跌破長協(xié)價格...筆者認為，此次煤價的大幅下降實在是在情理之中，早在4月時此基本面已經(jīng)形成煤價下跌的基礎(chǔ)，當(dāng)時價格的“抵抗式下跌”需要一個導(dǎo)火索將其點燃，夏季需求未見起色很可能就是壓死駱駝的最后一根稻草...那么未來將會如何?筆者將在下面進行淺析。

(1)進口持續(xù)火爆

雖然歐洲剛于去年重新啟動的煤電在今年并沒有完全退出，但是其“減碳”的步伐卻更加堅定，風(fēng)電、核電等清潔能源的出力再次替代了煤電，煤電廠再度退出幾乎是板上釘釘。不僅如此，歐洲、日本和韓國這些高熱值煤需求國的經(jīng)濟正在面臨制造業(yè)和服務(wù)業(yè)變化背離的情況——低迷的制造業(yè)使得天然氣價格持續(xù)下滑至2021年的水平，這也讓煤價的跟隨下跌。于是，低熱值煤需求國：中國和印度對煤炭的高需求量也難以逆轉(zhuǎn)全球煤價的頹勢，低價海外煤大量涌入中國，與內(nèi)貿(mào)煤形成共振，不斷催化著此次的下跌行情。

(2)高庫存繼續(xù)抑制價格

在工業(yè)(制造業(yè))需求持續(xù)萎靡疊加國內(nèi)產(chǎn)量和進口量充足的影響下，全國整體煤炭社會庫存“勇攀高峰”：北港庫存已經(jīng)突破3000萬噸創(chuàng)造了歷史新高，廣州港也一路沖刺達到600萬噸的高位水平，全國電廠煤炭庫存平均可用天數(shù)也達到了23.6天，可以說今年已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)了前三年“煤不夠用”的格局變成了“煤用不完”。因此，在未來整體需求不出現(xiàn)超預(yù)期大幅提升為大概率事件的前提下，如此高的庫存將會一直壓制煤價上行的動力。

二

旺季需求“看天”

面對庫存持續(xù)的高位狀態(tài)和煤價的持續(xù)下降，部分電廠已經(jīng)沒有多余空間接長協(xié)煤并宣告暫時中止長協(xié)煤的兌現(xiàn)，這說明目前對于煤電廠來說進入旺季之后的需求的環(huán)比回升并沒有實質(zhì)性的改變供過于求的格局。同時，今年風(fēng)電的表現(xiàn)十分出色，水電也在南方地區(qū)降水增多助力下開始出力，這將進一步澆滅旺季煤炭的火焰。在工業(yè)(制造業(yè))需求難見明顯提振的背景下，旺季煤炭的需求如果想“重振雄風(fēng)”就只能寄希望于一個持續(xù)時間長且較難忍受的高溫天氣去帶動城鄉(xiāng)居民生活用電量了。

三

旺季不旺，煤價跟隨需求筑底

綜上所述，進入旺季后國內(nèi)煤炭市場會繼續(xù)此供需寬松的格局，然而需求將隨著旺季用電量的環(huán)比增加而進入筑底階段，這將帶領(lǐng)國內(nèi)煤價尋求此次下行的趨勢的底部支撐，下方空間有限。目前，澳大利亞Q5500FOB已經(jīng)跌至每噸$87，這與國內(nèi)煤價已經(jīng)再次出現(xiàn)了倒掛;國內(nèi)主產(chǎn)地含稅價則將要觸及600元/噸，如果計算上至港口的運費等成本則坑口與港口價格也將繼續(xù)處在倒掛之中;且2023年6月Q5500下水動力煤長協(xié)價為709元/噸，較5月下跌10元/噸——這些都會對未來價格的下行產(chǎn)生阻力并具有一定程度的支撐作用。預(yù)計未來Q5500下水煤價格會在700 - 750區(qū)間筑底。

圖1：主產(chǎn)地坑口含稅價