距離2023年春季策略報告成文已有一個半月的時間，在當時的報告中，筆者認為今年的動力煤(0, -962.00, -100.00%)市場的供需格局將會持續寬松，秦皇島港Q5500動力煤平倉價中樞下移在1000元/噸，波動區間為[900， 1200]。然而，在進入4月后，對未來需求的強預期逐步被證偽，國內需求持續走弱，煤炭社會庫存不斷攀升高位，整體供需愈發寬松。于是在5月31日，煤價不僅突破了已經一年未見的900元/噸大關，更是一路向下跌破800元/噸大關，市場也有觀點認為價格會跌破長協價格...筆者認為，此次煤價的大幅下降實在是在情理之中，早在4月時此基本面已經形成煤價下跌的基礎，當時價格的“抵抗式下跌”需要一個導火索將其點燃，夏季需求未見起色很可能就是壓死駱駝的最后一根稻草...那么未來將會如何?筆者將在下面進行淺析。

(1)進口持續火爆

雖然歐洲剛于去年重新啟動的煤電在今年并沒有完全退出，但是其“減碳”的步伐卻更加堅定，風電、核電等清潔能源的出力再次替代了煤電，煤電廠再度退出幾乎是板上釘釘。不僅如此，歐洲、日本和韓國這些高熱值煤需求國的經濟正在面臨制造業和服務業變化背離的情況——低迷的制造業使得天然氣價格持續下滑至2021年的水平，這也讓煤價的跟隨下跌。于是，低熱值煤需求國：中國和印度對煤炭的高需求量也難以逆轉全球煤價的頹勢，低價海外煤大量涌入中國，與內貿煤形成共振，不斷催化著此次的下跌行情。

(2)高庫存繼續抑制價格

在工業(制造業)需求持續萎靡疊加國內產量和進口量充足的影響下，全國整體煤炭社會庫存“勇攀高峰”：北港庫存已經突破3000萬噸創造了歷史新高，廣州港也一路沖刺達到600萬噸的高位水平，全國電廠煤炭庫存平均可用天數也達到了23.6天，可以說今年已經徹底扭轉了前三年“煤不夠用”的格局變成了“煤用不完”。因此，在未來整體需求不出現超預期大幅提升為大概率事件的前提下，如此高的庫存將會一直壓制煤價上行的動力。

二

旺季需求“看天”

面對庫存持續的高位狀態和煤價的持續下降，部分電廠已經沒有多余空間接長協煤并宣告暫時中止長協煤的兌現，這說明目前對于煤電廠來說進入旺季之后的需求的環比回升并沒有實質性的改變供過于求的格局。同時，今年風電的表現十分出色，水電也在南方地區降水增多助力下開始出力，這將進一步澆滅旺季煤炭的火焰。在工業(制造業)需求難見明顯提振的背景下，旺季煤炭的需求如果想“重振雄風”就只能寄希望于一個持續時間長且較難忍受的高溫天氣去帶動城鄉居民生活用電量了。

三

旺季不旺，煤價跟隨需求筑底

綜上所述，進入旺季后國內煤炭市場會繼續此供需寬松的格局，然而需求將隨著旺季用電量的環比增加而進入筑底階段，這將帶領國內煤價尋求此次下行的趨勢的底部支撐，下方空間有限。目前，澳大利亞Q5500FOB已經跌至每噸$87，這與國內煤價已經再次出現了倒掛;國內主產地含稅價則將要觸及600元/噸，如果計算上至港口的運費等成本則坑口與港口價格也將繼續處在倒掛之中;且2023年6月Q5500下水動力煤長協價為709元/噸，較5月下跌10元/噸——這些都會對未來價格的下行產生阻力并具有一定程度的支撐作用。預計未來Q5500下水煤價格會在700 - 750區間筑底。

圖1：主產地坑口含稅價