投資要點

春季修錯期及旺季需求提振，5 月大秦線運量同比增長7.5%5 月份大秦線日均運量117.3 萬噸，同比增長7.5%，春檢結(jié)束后運量如期反彈，主要系去年同期春季修錯期仍有小幅影響及旺季用電需求提振所致。伴隨5 月高溫天氣擾動增加，用電日耗逐步提升，運輸保供穩(wěn)步實施下煤炭價格或有企穩(wěn)。

2023 年全年看，防疫顯著優(yōu)化后鐵路煤炭運輸供運需三維度向好，大秦線運量有望穩(wěn)健回升。

預(yù)計2023 年大秦線運量回升至4.3-4.4 億噸1)供給端，據(jù)光明網(wǎng)，2023 年山西省能源工作會議要求山西煤炭增產(chǎn)不低于5%，力爭達到13.65 億噸以上，堅決完成國家下達的電煤保供任務(wù);另據(jù)CCTD網(wǎng)，為完成煤炭增產(chǎn)保供工作，山西焦煤召開專題會議強調(diào)要加強生產(chǎn)組織，科學(xué)合理安排采掘銜接和生產(chǎn)計劃，穩(wěn)定提升日產(chǎn)量;要采取相關(guān)工作保障、達產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)、產(chǎn)能核增、基建投產(chǎn)、停緩建處置、資源配置等措施，進一步釋放先進產(chǎn)能。

2)需求端，工業(yè)需求預(yù)期方面，在政府工作報告建議中擴內(nèi)需被置為23 年首項重點工作，工業(yè)和制造業(yè)用電量將穩(wěn)步提升，此外5-6 月下游電廠傳統(tǒng)備煤期已至，下游經(jīng)濟鏈修復(fù)帶來發(fā)電需求增量有望帶動煤炭日耗回升;基建發(fā)力預(yù)期方面，根據(jù)浙商建筑團隊2023 年3 月6 日《兩會定調(diào)延續(xù)穩(wěn)增長，財政政策提效加力，看好基建增長空間》報告觀點，2023 年尤其是上半年基建投資仍系穩(wěn)住經(jīng)濟大盤的主要抓手。此外，3 月28 日召開的中國煤炭工業(yè)協(xié)會新聞發(fā)布會表示2023全年煤炭需求將保持適度增加，其中電煤消費作為主要動力預(yù)計仍將平穩(wěn)增長，冶金、建材和化工等行業(yè)煤炭消費將保持穩(wěn)健增長。

伴隨疫后煤炭供應(yīng)保障能力增強，經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)下工業(yè)及基建發(fā)力預(yù)期，有望對煤炭運輸需求形成向好支撐，市場供需將保持平衡態(tài)勢，我們預(yù)計大秦線2023年運量或可恢復(fù)至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠期大秦線運量需求無憂

結(jié)構(gòu)上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河;2)運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉(zhuǎn)鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國央企改革推進疊加中國特色估值體系構(gòu)建或?qū)庸竟乐敌迯?fù)2023 年3 月16 日，國務(wù)院國資委黨委發(fā)表文章題為《國企改革三年行動的經(jīng)驗總結(jié)與未來展望》，重點圈定新一輪國企改革深化提升行動的五大方向，明確以增強產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)力、科技創(chuàng)新力、安全支撐力、打造現(xiàn)代新國企、圍繞營造公平競爭市場環(huán)境為方向，旨在進一步提高國有資本和國有企業(yè)的核心競爭力。疊加此前提出的中國特色估值體系構(gòu)建，考慮公司當前PB(LF)僅0.90 倍，仍存在較大估值及情緒修復(fù)空間。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股，我們預(yù)計后續(xù)分紅力度有望延續(xù)，基于業(yè)績穩(wěn)增長及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價值。

盈利預(yù)測與估值

考慮運量增長趨勢，暫不考慮費率調(diào)整，我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別132.40 億元、135.33 億元、137.67 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭，安全邊際充足具備穩(wěn)健增長屬性，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：煤炭需求恢復(fù)不及預(yù)期;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。