中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱，隨著TOPCon電池效率的進(jìn)一步提升，未來N、P組件功率差拉大，TOPCon溢價(jià)空間有望進(jìn)一步提升。頭部企業(yè)TOPCon電池研發(fā)具備領(lǐng)先性。從估值來看，該行認(rèn)為市場(chǎng)悲觀預(yù)期當(dāng)前已充分反映在股價(jià)中，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的方向：1)當(dāng)前光伏電池環(huán)節(jié)處于技術(shù)變革關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，TOPCon滲透率處于提升初期，景氣度較高。2)上游硅料進(jìn)入降價(jià)通道后，下游訂單型公司有望獲益，看好頭部一體化組件。

中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格迫近底部，排產(chǎn)有望重回高位

硅料價(jià)格經(jīng)歷了5月的暴跌，當(dāng)前官方最低成交報(bào)價(jià)為8萬，1個(gè)月時(shí)間下跌幅度超過60%，且下跌仍在繼續(xù)。跌幅超大主要原因是供給持續(xù)釋放且后市供給將遠(yuǎn)超需求，預(yù)計(jì)本輪底部可能在6萬左右，雖然價(jià)格難以預(yù)測(cè)，但是持續(xù)的下跌價(jià)格，硅料正在迫近底部。

6月排產(chǎn)總體與5月持平，這一點(diǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。通常情況下，上游價(jià)格暴跌，下游會(huì)進(jìn)入普遍觀望期，當(dāng)下部分分銷環(huán)節(jié)有去庫存，部分集中電站可能重新議價(jià)，但整體上，特別是海外市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，是6月上游價(jià)格暴跌情況下，組件排產(chǎn)不跌的重要因素。

在旺盛的續(xù)期狀態(tài)下，一旦硅料價(jià)格觸底或市場(chǎng)預(yù)期接近底部，預(yù)計(jì)排產(chǎn)將重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，類似情況在三季度出現(xiàn)概率很大。當(dāng)下硅料已經(jīng)不是最賺錢環(huán)節(jié)，單W利潤(rùn)跌破1毛，而電池片、組件特別是，TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣，成為行業(yè)盈利最強(qiáng)方向。

TOPCon需求井噴 ，需求超預(yù)期，供給低于預(yù)期。

春節(jié)之后，光伏TOPCon需求井噴，需求增速超預(yù)期，供給增速低于預(yù)期。TOPCon相較于PERC來說產(chǎn)品性價(jià)比高，在組件溢價(jià)2毛基礎(chǔ)上電站IRR與PERC組件基本打平。在當(dāng)前溢價(jià)下TOPCon電站IRR明顯高于PERC。經(jīng)過過去1年的市場(chǎng)培育期，目前終端客戶已充分認(rèn)知到TOPCon產(chǎn)品性價(jià)比，在產(chǎn)品選擇上TOPCon已成為客戶首選。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)央國(guó)企招標(biāo)N型占比達(dá)到40%-50%，頭部企業(yè)海外訂單中TOPCon占比大幅提升。

TOPCon電池具備較高壁壘，供不應(yīng)求趨勢(shì)明顯且持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期。

根據(jù)各廠商TOPCon電池的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，該行預(yù)計(jì)2023年TOPCon電池有效供給僅有120-130GW，制造端具有較高技術(shù)壁壘，新玩家擴(kuò)產(chǎn)難度較大，因此今年以來部分企業(yè)TOPCon爬產(chǎn)進(jìn)度明顯低于預(yù)期，該行認(rèn)為TOPCon緊缺狀態(tài)持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期。

該行認(rèn)為隨著TOPCon電池效率的進(jìn)一步提升，未來N、P組件功率差拉大，TOPCon溢價(jià)空間有望進(jìn)一步提升。

頭部企業(yè)TOPCon電池研發(fā)具備領(lǐng)先性。

目前市場(chǎng)對(duì)TOPCon產(chǎn)品后續(xù)供給充足后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有一定擔(dān)憂，但目前TOPCon技術(shù)仍處于快速迭代期，頭部企業(yè)在研發(fā)上確實(shí)具備一定領(lǐng)先性。例如晶科目前TOPCon組件(72片182版型)量產(chǎn)功率已達(dá)到580W，且單面組件中這一功率占比較高，而其他廠商當(dāng)前主流量產(chǎn)功率仍在565-575W，頭部企業(yè)整體領(lǐng)先1-2個(gè)檔位左右。且晶科目前在雙面poly上也有一定技術(shù)儲(chǔ)備，提效路徑明確，未來2-3年內(nèi)公司TOPCon相比同行保持相對(duì)領(lǐng)先性。

從估值來看，該行認(rèn)為市場(chǎng)悲觀預(yù)期當(dāng)前已充分反映在股價(jià)中，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的方向：

1)當(dāng)前光伏電池環(huán)節(jié)處于技術(shù)變革關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，TOPCon滲透率處于提升初期，景氣度較高。

2)上游硅料進(jìn)入降價(jià)通道后，下游訂單型公司有望獲益，看好頭部一體化組件。