多晶硅料銷量下滑、價格下行，歸母凈利潤同比下滑。由于銷量下滑和多晶硅料大幅降價，公司2023Q1 實現營收48.6 億元，同比-40%，環比-22%;歸母凈利潤29.1 億元，同比-32%，環比-28%;扣非歸母凈利潤29.1 億元，同比-32%，環比-28%。2023Q1，公司多晶硅銷量2.53 萬噸，同比-35%;單位售價19.0 萬元/噸，同比-8%;單位成本5.3 萬元/噸，同比-29%，主要系因原材料工業硅粉降價所致;單位凈利11.5 萬元/噸，同比+4%。

2023Q2 加速去庫存，2023 年底多晶硅產能有望達到30.5 萬噸。公司預計2023 年全年產量19.3-19.8 萬噸，其中2023Q2 產量4.4-4.6 萬噸。公司將持續加大銷售力度，計劃在2023Q2 將發貨量增加至5.9-6.1 萬噸，2023Q2 末庫存水平有望下降至5000 噸左右。產能方面，2023 年3 月，公司內蒙古一期10 萬噸高純多晶硅項目順利投產，并于4 月15 日成功下線首爐產品;內蒙古包頭二期10 萬噸高純多晶硅項目已于2022 年底啟動，計劃將于2023 年底建成投產。該項目實施達產后，公司合計年產能可實現30.5 萬噸。

低能耗+產線自動化，成本優勢顯著。電耗方面，公司通過優化生產工藝，持續降低單位產量的電耗;電價方面，公司產能集中在新疆石河子、內蒙古包頭等低電價地區，同時簽署長期電價優惠協議，確保電價成本競爭力。

布局硅材料一體化產能。公司積極布局硅材料上游一體化產能，在包頭市擬建30 萬噸高純工業硅項目、20 萬噸有機硅項目，部分工業硅產能可配套公司在包頭的20 萬噸高純多晶硅項目及2.1 萬噸半導體多晶硅項目，成本有望通過硅粉自供進一步下降。競爭格局方面，從短期來看，硅料行業新進入者在2023 年投產較多，競爭格局將有所分散。長期來看，具備原材料及制造成本優勢的頭部企業有望獲得合理的長期回報。

風險提示：新增產能投產不達預期的風險;行業競爭加劇的風險;公司降本不及預期的風險。

投資建議：考慮多晶硅報價下行，審慎下調公司盈利預測，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為65.0/36.3/63.4 億元(原預測116.6/79.4/52.2億元)，增速-66%/-44%/+74%(原預測-39%/-32%/-34%)，攤薄EPS 為3.04/1.70/2.97 元，對應2023-2025 年動態PE 為16/26/15 倍，維持“增持”評級。