報告摘要：

焦煤行業龍頭，坐 擁優質資源。公司背靠山西焦煤集團，持續整合重組集團優質焦煤資源，打造具有全球競爭力的世界一流煉焦煤企業。盈利能力突出，維持高比例分紅。2022 年實現歸母凈利潤107.2 億元，同比增長110%，分紅率達63.5%，2023 年5 月成功向投資者以9.28 元/股價格發行股份募集配套資金44 億元，多家大型機構參與認購。2022 年公司原煤產量4385 萬噸，洗精煤產量1833 萬噸，在國內焦煤供給方面處于龍頭地位，具有較強行業話語權與影響力，公司主焦煤、肥煤是優質稀缺煤種。與同行業焦煤公司比，公司噸煤成本低售價高，2022 年煤炭毛利率達67%處行業領先水平。

焦煤供需趨緊，長期價格趨勢上行。2022 我國原煤產量增長9%，焦精煤產量僅增長0.73%。IEA 預計2025 年全球冶金煤產量為10.78 億噸，較2022 年減少1800 萬噸，未來三年全球冶金煤供給將處于緊張態勢。

我國今年1-5 月澳洲焦煤僅進口81 萬噸，蒙古和俄羅斯焦煤分別進口1844、1117 萬噸，同比增長254%、65%，但受通關限制、鐵路運力等影響焦煤進口進一步提升空間有限。印度及東南亞地區2021 年煤炭消費總量約為14.74 億噸，與我國2002 年煤炭消費量相近，人均GDP 大致處于我國2005~2010 年水平，隨著制造業加速向該地區轉移，工業化城市化加速推進，印度及東南亞地區有望拉動焦煤需求較快增長。

深化國企改革，優質資產有望持續注入。山西焦煤集團下屬煉焦煤礦井共117 座，核定產能16755 萬噸，預計其中58 座礦通過整改有望符合條件注入上市公司。山西焦煤于2020 年煤價低位現金收購騰輝煤業51%股份以及水峪煤業100%股份。2022 年再次收購華晉焦煤51%股份，從市值儲量比指標看收購價格較低。煤價下跌有利于未來山西焦煤低價收購資產，中長期看焦煤價格上漲資產價值將不斷提升。

盈利預測與投資建議： 預計2023-2025 年公司營業收入為608.39/652.87/677.49 億元，同比-6.66%/7.31%/3.77%。歸母凈利潤為93.06/109.48/119.77 億元， 同比-13.20%/17.64%/9.40% ， 對應PE 為5.61x/4.77x/4.36x。短期焦煤價格出現一定回落，但中期看焦煤價格有望趨勢上行，未來印度、東南亞等地區快速發展有望帶來可觀焦煤需求增量，公司資產注入產能持續擴張，高比例分紅彰顯價值，市盈率處于歷史低位，維持“買入”評級。

風險提示：經濟復蘇不及預期、盈利下調風險、資產注入不及預期。