山西第一、全國第二大煤炭公司下屬核心上市平臺公司是晉能控股集團下屬核心上市平臺，晉能控股集團為 2022 年全國第二大煤炭生產企業。

截至2023年3月31日，晉控煤業(601001.SH，以下簡稱“公司")實控人為山西省國資委，控股股東晉能控股煤業集團持股比例為57.46%。2022年，公司背后大股東晉能控股集團原煤產量達到4.13億噸，僅低于國家能源集團位列全國第二、山西省第一。

煤炭業務：存量資產稟賦優良，潛在資產注入規模有望打開增量空間存量資產方面：公司擁有塔山煤礦、忻州窯煤礦和色連煤礦3座在產礦井，煤種為不粘煤和氣煤，全部為優質動力煤，產能為3，510萬噸/年，共中塔山煤礦單體產能占比較高，公司煤炭業務對其依賴度較高。此外，公司持有晉能控股煤業集團同忻煤礦 32%股權(為第二大股東)，煤炭年產能為1，600萬噸，潛在增量資產方面：公司大股東晉能控股集團為全國第二大煤炭企業，目前晉能控股集團下屬煤業集團、電力集團、裝備制造集團分別擁有煤炭產能1.76億中/年、1.28億噸/年、9515萬噸/年，智能控股集團合計擁有煤炭產能接近4億噸/年，十倍于上市公司。煤價走勢方面：綜合考慮近期國內供給或有所收縮、旺季來臨日耗季節性向上、國內電廠及南北方港口煤炭去庫趨勢等多方面因素，動力煤價格有望迎來反彈。政策受益方面：未來視角下，考慮到公司煤炭中長期合同簽訂比例嚴格按照國家發改委《2023 年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》執行，長協煤占比較高，因此公司有望持續受益于本輪煤炭中長期合同政策的變化，即基準價方面，秦皇島港下水煤(5500干卡)基準價按照675元/噸執行，基準價較之前的535元/噸上漲 140 元/噸，漲幅為 26%。考慮到 2017 年至 2020 年四年間，5500大卡動力煤年度長協價格基本穩定在530-580元/噸這個區間，整體位于長協基準價之上，因此我們認為，在長協基準價不出現重大調整的前提之下，我國 5500大卡動力煤年度長協價格有望長期維持在700元/噸左右的價格。

投資建議

我們認為公司的投資邏輯主要來自以下三個方面：1)乘國改東風的資產證券化率有望提升背景下，公司煤炭業務潛在成長空間處于行業前列。截至2022年底，公司煤炭產能合計3510萬噸/年，而公司大股東晉能控股集團合計擁有煤炭產能接近4億噸/年，十倍于上市公司;2)公司分紅水平或具備較大提升空間。最近三年晉控煤業的分紅比例分別為0%/14%/35%，已呈現出逐年提升的態勢。同時參考山西省內其他煤炭行業上市公司近三年分紅情況不難發現，山西焦煤、山煤國際、潞安環能已于 2021 年或 2022 年實現分紅比例中樞的大幅抬升，因此我們有理由認為，隨著公司資產負債率持續向下疊加現金流持續向好，公司的分紅比例具備大幅提升的可能;3)與其他動力煤龍頭煤企下屬上市公司相比，公司估值較低，存在修復空間。考慮到2022年我國原煤產量前五名的企業分別是國家能源集團、音能控股集團、山東能源集團、中煤集團、陜煤集團，而晉控煤業作為晉能控股集團下屬唯一煤炭上市平臺，與共他集團下屬上市公司相比，吾控煤業的 PE 及 PB 估值均處于中下水平，公司估值或存在修復空間。截至2023年6月29日收盤，公司PE-TTM及PB-LF分別為5.53倍和1.00倍

風險提示1、經濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性;2、外部因素下煤價出現非季節性下跌風險;3、分紅可能不及預期;4、成本存在非預期上漲風險;5、盈利預測假設不成立或不及預期風險。