投資要點

同期高基數影響，6 月大秦線運量同比下降4.7%2023 年6 月，公司核心經營資產大秦線貨物運輸量完成3606 萬噸，同比下降4.7%，日均運量120.20 萬噸，從日均運量看仍維持相對高位運行，同比下滑我們分析主要為去年同期高基數所致。迎峰度夏需求疊加經濟運行好轉下工業及基建發力預期，有望對煤炭運輸需求形成向好支撐，市場供需將保持平衡態勢，我們預計大秦線2023 年運量或可恢復至4.3-4.4 億噸。

三層安全墊支撐，遠期大秦線運量需求無憂

結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

國央企改革推進疊加中國特色估值體系構建或將帶動公司估值修復2023 年3 月16 日，國務院國資委黨委發表文章題為《國企改革三年行動的經驗總結與未來展望》，重點圈定新一輪國企改革深化提升行動的五大方向，明確以增強產業引領力、科技創新力、安全支撐力、打造現代新國企、圍繞營造公平競爭市場環境為方向，旨在進一步提高國有資本和國有企業的核心競爭力。疊加此前提出的中國特色估值體系構建，考慮公司當前PB(LF)僅0.9 倍，仍存在較大估值及情緒修復空間。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，絕對收益形成托底根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股，我們預計后續分紅力度有望延續，基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司穩健配置價值。

盈利預測與估值

考慮運量增長趨勢，暫不考慮費率調整，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別132.40 億元、135.33 億元、137.67 億元。公司為西煤東運國鐵龍頭，安全邊際充足具備穩健增長屬性，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求恢復不及預期;大宗公轉鐵難以持續;競爭性線路上量分流。