全球戶儲行業先鋒，盈利能力高速增長

派能科技是全球戶儲行業先鋒，聚焦于鐵鋰領域，垂直覆蓋產業鏈的電芯和儲能系統。擁有全球多市場資質“牌照”，具備渠道與成本優勢，品牌力與產品力領先。公司 22 年出貨 3.51GWh，同增 140.8%;隨著產能快速擴建，出貨有望持續高增。我們預計公司 23-25 年 EPS 為 11.44/17.79/23.92 元，截至 2023 年 7 月 4 日，可比公司 23 年 Wind 一致性預期平均PE 為 21.8x，我們給予公司 2023 年 21.8 倍 PE，目標價 249.39 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

戶儲蓬勃發展，行業洗牌后或向頭部靠攏

22 年能源價格高漲，戶用儲能經濟性大幅提升，全球戶用儲能新增裝機量約 7.1GW，同增約 155%。歐洲是全球最大的戶儲市場，我們認為其需求的核心驅動力在于對能源自主可控的訴求+戶儲的高經濟性，我們預計 23年仍有翻倍增長的潛力。據 CESA 預測，到 25 年全球戶儲新增裝機滲透率有望達到 28%，規模有望達到 50GW/122.2GWh。當前市場格局相對分散，中國企業加大發力，海外企業份額或進一步下滑。戶儲具有 To C 屬性，品牌/渠道是關鍵。我們預計行業洗牌后市場會向頭部靠攏，穩態下戶儲優質企業海外業務仍能維持高出國內業務平均 5pct 以上的毛利率水平。

產品技術行業領先，掌握渠道布局優勢

根據 IHS 統計，2020 年和 2021 年，公司自主品牌家用儲能產品出貨量分別約占全球出貨總量的 12%和 14%，位居全球第二名。公司掌握全產業鏈核心技術優勢，重視研發，加大在戶用領域投入，近三年研發人員占比接近 30%，遠高于同行;電池轉換效率與循環次數表現優異，多項性能位于行業前列，產品認可度領先行業。公司產品通過多項全球主要安全標準認證，是國內擁有最全資質認證的儲能廠商之一;深度合作海外知名廠商，掌握渠道布局優勢。

定增助力產能擴張，成本有望持續下降

23 年 1 月，公司完成 50 億元定增，加速產能布局。截至 2022 年底，公司擁有 8.5GWh 電池系統產能，我們預計到 2024 年底將新增 10GWh。隨原料降價、產能釋放，公司成本優勢有望進一步凸顯。我們預計公司 23-25 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 20.09/31.24/42.01 億 元 ， 對 應 EPS 為11.44/17.79 /23.92 元，給予公司 2023 年 21.8 倍 PE，目標價 249.39元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：國際局勢不穩定，產能部署落后于預期，原材料價格波動，匯率波動風險，出口貿易政策風險。