中煤集團控股，煤電一體化布局

中煤集團旗下上市公司，安徽四大煤企之一。新集能源是華東地區大型煤炭、電力綜合能源企業之一，也是安徽省內四大煤炭企業之一，實控人為國務院，控股股東中煤能源集團持股比例為30.31%，受益于煤價中樞抬升，2021年公司歸母凈利潤同比提升187.32%至24.34億元，2022年維持在20億元以上水平。公司2017年開始專營煤炭和電力業務，近年來毛利率整體保持在36%-43%之間。截至2022年末，公司擁有煤炭產能合計2350萬噸/年，控股火電裝機200萬千瓦，參股火電裝機129萬千瓦。2022年煤炭業務實現營業收入78.20億元，占總營收的65%，實現毛利41.41億元，占總毛利的81%成長空間可喜，穩健日益提升

在當下煤炭新批產能相對緊缺、難以持續增長的環境下，公司擬利用安徽地處負荷中心的優勢，依托“煤炭-煤電-新能源”聯營發展模式，積極推進傳統燃煤發電和清潔能源發電項目建設。建設坑口電廠，打造煤電一體化。傳統燃煤發電方面，公司在建及擬建燃煤電廠項目裝機容量合計達到 728 萬千瓦，預計將于 2024 年及以后陸續投產，并有望逐步實現燃料煤內部自產自銷，2027年左右自產煤內部消化率有望從目前的26%左右提升至90%以上，真正實現煤電一體化經營。疊加公司現有利辛電廠一期所表現出的利用小時數較高、電價較強、供電煤耗較低的特性，我們測算公司2026年燃煤發電板塊凈利潤有望從2022年的6億元提升至30億元左右，盈利能力實現顯著突破，涉足清潔能源，引領能源新方向。清潔能源發電方面，公司穩步推進光伏、風電、抽水蓄能等項目建設，目前在建及擬建清潔能源項目裝機容量合計達到459 萬千瓦(風電244+光伏35+抽水蓄能1802，其中根據測算，風電及光伏項目全部投產后未來有望每年貢獻5.5億元左右的利潤(三免三減半稅收優惠期之后)，為公司帶來新的利潤增長點。

投資建議：具備成長屬性的一體化公司，估值修復值得期待公司的投資邏輯主要來自以下三個方面：1)業績穩健性：公司煤炭長協比例高、疊加煤電一體化運營，業績穩定性較有保障。公司煤炭長協比例高達80%-90%，盈利整體較穩健，疊加煤電聯營的優勢，近年來毛利率穩定在36%-43%之間。2)成長性：積極布局煤電及清潔能源發電領域，規劃項目規模達1000萬千瓦以上，帶來利潤新增長點。公司擬在建燃煤電廠項目規模達728萬千瓦，2026年后煤電板塊凈利潤有望提升至30億元左右;擬在建清潔能源項目規模達 459 萬千瓦，其中風光項目穩態利潤有望達 5.5 億元/年左右。3)估值修復空間：當前PE 僅 5X、PB 僅 0.9X，顯著低于板塊其他高長協比例公司，隨著成長屬性逐步兌現，公司估值修復值得期待。2022 年 10 月份以來，國內煤價向下尋底，煤炭板塊走勢也隨之承壓。不過行業中經營情況偏穩定、長協比例偏高、受益于長協價格調升的公司，表現出較強的抗跌趨勢。而新集能源同樣作為高比例長協、業績較穩的煤炭公司，整體估值卻弱于板塊其他穩健型標的。

考慮到公司未來的成長性，估值或具備修復空間。預計公司2023-2025年EPS分別為0.97元、0.99元和1.09元，對應PE分別為4.41倍、4.35 倍和3.94 倍，給予公司“買入”評級。

風險提示

1、經濟承壓形勢下，下游需求存在不確定性;2、外部因索影響下，煤價或煤炭板塊出現非季節性下跌風險;3、規劃項目推進不達預期風險;4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。