投資要點：

公司是新疆新能源集團唯一風光投資平臺，目前新能源裝機1.54GW，主要分布在風光資源優質的區域。公司成立于2013 年，控股股東新疆新能源集團是新疆自治區國資體系唯一一家以“綠色產業”為鮮明特色的區屬企業，也是自治區加速推進戰略新興產業發展的重要投資運營平臺，公司是新疆新能源集團風電與光伏發電項目開發與投資的唯一平臺，大股東支持力度較大。截至2022 年底，公司擁有控股裝機容量為125.1 萬千瓦，其中風電62.1 萬千瓦，主要分布在哈密地區(哈密屬于我國九大風區之一，風資源豐富)，光伏63 萬千瓦，主要分布在吉木薩爾以及哈密兩地，光照資源充足。2023 年上半年公司在建項目陸續投產，截至目前新能源裝機達1.54GW。

新疆發展新能源具有獨特優勢。一方面，新疆風速和光照資源均位于我國前列，同時土地廣闊適合發展新能源，另一方面，外送通道逐步建立，疆電外送有望提高消納水平，而新疆與內陸省份有近2 小時時差，外送華中/華東能夠一定程度上緩解供需匹配問題，提高消納能力。更重要的是，新疆給予新能源平價項目電價支持，補足市場化交易價格與標桿電價之間的差額，保障電價穩定。因此，在國家戰略支持的背景下，根據新疆自治區十四五規劃，自治區將圍繞國家“三基地一通道”定位，建成準東千萬千瓦級新能源基地，推進建設哈密北千萬千瓦級新能源基地和南疆環塔里木千萬千瓦級清潔能源供應保障區。

公司現有資產電價和消納保持較高水平。根據公司公告，公司現有項目中，近70%為特高壓配套電源，一方面，疆電外送項目電價水平普遍高于疆內項目，另一方面，疆電外送項目不參與市場化交易，若落地端需求減少，所發電量參與疆內自備電廠棄電交易，但整體市場化比例遠低于疆內項目。近幾年新疆棄風棄光率持續改善，公司盈利水平有所提升。2019 年以來新疆棄風棄光率持續改善，2022 年，新疆的棄風率和棄光率分別為7.30%和1.70%，已接近全國平均水平，受此影響，2018-2022 年公司ROE 穩步提升。

十四五末新能源裝機力爭達到5GW，裝機增速較高。根據公司規劃，公司力爭“十四五”末裝機規模突破500 萬千瓦。按照這一規劃，未來三年公司裝機復合增速將達到59%，高于其余大多數新能源企業，增速較為亮眼。從現有儲備和項目獲取來看，截至2022 年底，公司擁有核準項目153.9 萬千瓦，其中在建項目138.9 萬千瓦，根據公司公告，2022 年1-6 月公司新增并網超20 萬千瓦，目前仍有113.8 萬千瓦在建。未來公司將加速獲取通道配套項目。新疆十四五規劃明確提出“三基地一通道”，通道配套項目屬于疆電入渝，外送西南發達省份有望提高項目消納水平和電價，保障項目收益率。

盈利預測與估值：我們預計2023-2025 年公司實現營業收入分別為9.76、12.14、20.92億元，同比增長率分別為10.7%、24.4%、72.3%，實現歸母凈利潤分別為2.17、2.52、4.01 億元，同比增長率分別為10.5%、16.5%和58.8%，當前股價對應的PE 分別為41、35 和22 倍。2025 年可比公司平均PE 為17 倍，公司2025 PE 為22 倍，我們以PEG 進行估值，以立新能源和可比公司2023-2025 年歸母凈利潤的復合增速進行計算，立新能源的PEG 水平明顯低于可比公司，且新疆地區新能源發展空間大，公司在股東支持下獲取項目能力較強，裝機成長性較高，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：新能源新增裝機不及預期、風光利用率不及預期。