在未來的某一天，開著以氫作為原料的汽車滿大街跑，這樣的場景有沒有可能發生?

我國新能源領域的變革如火如荼，氫能源正是其中的一條熱門賽道，但究竟哪條賽道是一條終極賽道，成為人們日常生活所必需，現在或許還難斷言。

日前，國內氫燃料電池的獨角獸企業國鴻氫能再次向港交所提交上市申請。

在這背后，我國氫燃料汽車發展到哪一步了?離我們還有多遠?

虧損的行業龍頭

近年來，氫能作為一種新能源，正逐漸登上歷史舞臺。

2015年6月，國鴻氫能科技(嘉興)股份有限公司(國鴻氫能)成立，其以氫燃料電池產銷為核心業務，主要產品為氫燃料電池電堆和氫燃料電池系統，并在公交車、重卡、軌道交通等運輸領域逐步應用。

日前，國鴻氫能再次向港交所遞交招股書，申請在港交所上市。這是繼去年11月上市未果后，國鴻氫能第二次在港申請。

國鴻氫能招股書顯示，自2017年至2022年，按氫燃料電池電堆出貨量計，國鴻氫能連續六年均排名第一，累計出貨量已超過550兆瓦。其中，在2022年，國鴻氫能氫燃料電池電堆出貨量，占有中國市場份額24.4%，排名第一;按氫燃料電池系統出貨量計，國鴻氫能占有中國市場份額21.8%，排名第二。

“這受益于中國氫燃料電池汽車銷售量的增長”，金辰股份常務副總裁祁海珅告訴中國新聞周刊，在國家多個政策的驅動下，氫燃料電池車在一些城市群的示范效應日漸明顯，大功率氫燃料電池技術發展也很快，商用車、高功率重卡領域也在快速發展，未來有可能會逐步向乘用車領域滲透。

數據顯示，2018年至2022年，中國氫燃料電池電堆出貨量從74.2兆瓦升至716.6兆瓦，復合年增長率為76.3%，而中國氫燃料電池系統的出貨量從58.7兆瓦升至602.8兆瓦，復合年增長率為79.0%。

從出貨量來看，國鴻氫能毫無疑問已是數一數二的行業巨頭。

從收入來看， 2020—2022年這三年里，國鴻氫能分別實現營業收入2.27億元、4.57億元、7.48億元。

盡管數據在不斷增長，但從市場規模來看，仍處于相對有限的水準。

一方面，國鴻氫能年營收僅為數億元的規模;另一方面，整個氫燃料電池的市場規模也不過數十億元。

隆眾資訊分析師滕翔告訴中國新聞周刊，氫燃料電池主要應用于公共交通、工程車、重卡車、自卸車、物流車、環衛車等領域，從乘用車來看，目前應用比例較低。如果按照1萬輛氫燃料汽車來計算的話，相比于新能源汽車1300萬輛的保有量、2000萬輛的生產量，比例太小。

更值得關注的是，在這三年間，國鴻氫能持續出現虧損，其虧損金額分別是2.21億元、7.03億元、2.80億元，三年合計虧損12.04億元。

對此，祁海珅表示，目前氫燃料電池的生產成本比鋰電池的高一倍以上，主要是還是應用的數量太少，尤其是新能源乘用車基本都是應用鋰電池。再加上當前的加氫設施配套欠缺、氫燃料電池汽車的技術也不是很成熟，整車購置成本和加氫成本都較高，市場啟動面臨較高的成本壓力。

虧在哪兒?

盡管如此，從毛利率來看，國鴻氫能還是有一定的利潤空間。

2021年、2022年，國鴻氫能的毛利潤分別為1.28億元、1.59億元，其毛利率分別為27%、21%。

對此，一位注冊會計師向中國新聞周刊表示，在目前的毛利水平下，這一般意味著企業費用支出較大，或資產大幅減值等，以致出現虧損。

從國鴻氫能的費用來看，主要有銷售、研發及行政支出，其中，金額最大的費用支出就是行政開支。2020年，其行政開支為1.5億元;2021年，行政開支為6.16億元;2022年，行政開支為1.8億元。連續三年，其行政開支均超過費用支出的半數以上。

與此同時，其經營虧損分別為1.99億元、6.73億元、2.67億元。可以看到，其經營虧損與行政開支的變化趨勢基本一致，而且金額相差不大。

上述注冊會計師表示，導致其經營虧損的一個重要原因就在行政開支過大。

國鴻氫能在招股書中指出：“公司錄得虧損凈額，主要由于四項因素。一是截至2020年及2021年12月31日止年度，公司錄得股份支付及股權激勵計劃;二是無形資產減值虧損及存貨減值虧損;三是公司的業務規模持續擴大導致相關開支增加;四是貿易應收款項減值虧損。”

從其招股書來看，在2020年、2021年、2022年，其金額資產及合約資產減值虧損額分別為1998萬元、9240萬元、9814萬元，其他虧損額分別為21萬元、353萬元、1950萬元。

除了國鴻氫能所說的第一項因素之外，其他三項因素的虧損額并不大，換言之，其經營虧損更多與第一項因素相關，即來自于股份支付及股權激勵。

招股書顯示，截至2020年、2021年及2022年12月31日，其股份支付開支分別為人民幣1.18億元、人民幣5.46億元及人民幣0.54億元。

上述注冊會計師表示，按照會計法規，股份支付及股權激勵應計入行政開支。

分年度來看，其股份支付開支分別占到行政開支的79%、89%、30%、占到年度虧損金額的54%、77%、19%。

國鴻氫能招股書顯示，上述股份支付被授予若干董事、高級管理及其他員工，其中以高管層為主。其中，在2020年、2021年、2022年，5名最高薪酬人士所獲得的股份支付分別為7078萬元、1.2億元、1388萬元。

對于其為何向高管進行大額股份支付，中國新聞周刊撥打國鴻氫能相關負責人電話求證緣由，對方以不方便為由掛斷了電話。

多道難關需要跨越

招股書顯示，在2020年、2021年、2022年，國鴻氫能經營活動產生的現金凈額分別為-8660萬元、-5.61億元、-2.61億元，連續多年處于凈流出狀態。

在這一局面下，隨著現金流量持續承壓，如果沒有外來資金的介入，國鴻氫能或將處于入不敷出的狀態。

不過，通過融資活動，國鴻氫能獲得了大量的現金。

在2020年、2021年、2022年，其融資所得的現金分別是5.36億元、10.36億元、7.13億元。

2020年10月，國鴻氫能獲得山西美錦能源股份有限公司1.8億元投資;2個月后，又獲得包括共青城水大魚大科技產業投資中心等共8名投資者合計約5.25億元的投資。

2021年，國鴻氫能獲得青島城投氫動力合伙企業(有限合伙)等8名投資者合計4.75億元的投資。

隨著大量資金注入，國鴻氫能的現金流維持正向增長態勢。

但對國鴻氫能而言，僅靠融資顯然不是長久之計。

祁海珅表示，當前，氫能汽車進入總量“萬輛時代”，預計到2025年左右，氫燃料商用車每年1萬輛的銷量是可以期待的。

氫燃料電池的市場蛋糕值得期待的，但國鴻氫能要想吃到氫能的紅利，還是有很多的難關需要跨越。

一方面，其開支壓力仍然存在。就行政開支而言，從2022年數據來看，其行政開支為1.8億元，即使去掉股份支付的0.54億元，其行政開支仍然達到1.3億元左右。這一金額超過銷售開支，也超過了研發開支。與此同時，結合其2022年經營虧損來看，其恐仍然面臨一定的資金壓力。

另一方面，從收入來看，其業績面臨著較大的波動甚至是風險。

2021年，國鴻氫能毛利率是27%，在2022年，毛利率只有21%。

從其產品端來看，在2020年、2021年、2022年，氫燃料電池電堆的均價為2914.2元/千瓦、2020.2元/千瓦及1667.5元/千瓦，其價格處于快速下降趨勢中，氫燃料電池系統的價格也同樣如此。

這意味著，國鴻氫能既需要關注其利潤，同時也需要保持市場規模優勢。

“這最終取決于氫能技術的發展以及氫能汽車的接受程度”，祁海珅表示，氫燃料電池車可以稱之為未來新能源車終極解決方案之首，“產業化發展”是降低氫能電池制造成本和提高能量利用效率的有效路徑。此外，隨著國家政策以及補貼向氫能產業鏈的傾斜和投入，氫能源商用車包括氫能源重卡的發展將進入快車道。

滕翔表示，氫能產業處于發展初期，目前還沒有進行大規模的商業化，最關鍵的是精準定位。從基本屬性來看，氫能是低碳、減碳、零碳交通的一個有效手段。但是，現階段，鋰電池乘用車風頭正盛，氫能主要還是在各地試點運行，短期而言，氫能跟鋰電池是沒有競爭優勢，可以說不在一個起跑線上。商用車是碳排放的一個重災區，目前主要是柴油車，如果用氫燃料電池汽車跟柴油車對標，那么氫燃料電池汽車在商用車領域將大有可為。

蒂吉博納科技有限公司總裁李延新向中國新聞周刊表示，氫能是降碳的好路徑，但電解水制氫的成本較高，經濟性不好，加上儲運以及安全等一系列問題，這些都有待突破。

對此，滕翔認為，確實存在一些很突出的問題，解決問題的關鍵在于從下游倒逼上游，即通過下游應用場景的拓寬，比如有更多的車落地運行，用氫能煉鋼等，從而帶動整個產業鏈升級，倒逼上游的成本下降和技術升級。

國鴻氫能也在招股書中表示，中國的氫燃料電池汽車仍處于早期階段，可能存在質量或技術難題，但前景值得期待。