事件：公司發布2023 年中報業績預告，2023H1 實現歸母凈利潤36.6~40.6 億元，同增304%~349%;扣非后歸母凈利潤為33.2~37.2 億元，同增313%~363%。2023Q2 實現歸母凈利潤20.02~24.02 億，同增297%~377%，環增21%~45%;扣非后歸母凈利潤為20.99~24.99 億，同增316%~396%，環增72%~105%;業績符合預期。

2023Q2 出貨維持龍一，N 型超額盈利保持堅挺。公司2023Q2 出貨約17.5GW，同增70%+/環增35%，其中TOPCon 出貨約10GW，占比57%/環增67%，組件出貨維持第一。受益于1)美國滯港費下降以及2)N 型占比提升，我們測算一體化組件單瓦盈利環比提升，其中TOPCon 超額盈利約7 分/W。展望2023H2，公司預計組件出貨可達30-40GW，同增50%+，TOPCon 成本有望持平PERC，超額盈利保持堅挺。我們預計公司全年出貨60-70GW，同增50%+，全年TOPCon 占比60%+，N 型出貨行業領先;美國市場滯港費已逐漸下行，我們預計全年美國占比5-10%，帶動盈利向上提升。

優化產能區位，N 型一體化持續擴產。公司出售新疆晶科14GW 拉晶產能，優化整體產能區位;一體化布局持續深化，我們預計2023 年底硅片/電池/組件產能75/75/90GW，其中N 型占比70%+;楚雄6.5GW(2023Q3 投產)+海寧袁花6.5GW 電池改造(2023Q2 出片)+越南8GW電池陸續落地，年底N 型電池達50GW+。后續布局山西56GW 一體化大基地，包括拉棒/硅片/電池/組件產能，公司預計一二期各14GW 于2024Q1/2024Q2 投產，三四期預計2025 年建成投產。海外布局上，公司啟動美國1GW 組件擴產支撐本土出貨。公司N 型技術行業領先，2023Q2 量產效率超25.4%，公司預計年底量產達25.8%;2024 年搭建雙面Poly 中試線。成本上推進硅片減薄+銀漿、膠膜優化持續降本，新技術不斷領跑，TOPCon 龍一地位穩固。

盈利預測與投資評級：基于公司N 型一體化布局持續深化，我們維持公司盈利預測，我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為74/96/120億元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon 龍頭地位，我們給予公司2023 年25 倍PE，對應目標價18.4 元，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇。