公司發布23H1 業績預告，A 股歸母凈利同比-21.4%~-16.5%。公司發布業績預告：A 股23H1 歸母凈利323~343 億元，同比-21.4%~-16.5%，中樞為333 億元，同比-19.1%。我們認為公司業績同比下滑主因煤價下降、自產煤成本上漲、上年同期退稅導致所得稅費用低所致。

A 股Q2 單季歸母凈利147 億元，環比/同比-21%/-34%，或主因自產煤成本上升和所得稅補提所致。按照業績中樞公司折算A 股Q2 單季歸母凈利147億元，環比/同比-21%/-34%，我們認為主因在于：1)自產煤單位成本增加。

第一，神華對23 年成本指引較22 年增長10%，其中Q1 成本較22 年平均-4%，Q2 成本同比增幅或達指引水平;第二，專項儲備計提。H 股Q2 歸母凈利中樞162 億元，較A 股多15 億元，主要差異即為專項儲備計入方式不同。綜合比較公司與陜西煤業、中煤能源15 年以來的專項儲備計提情況，發現神華計提幅度相對較低，因此上半年有較大計提空間，帶動噸煤成本顯著上升，我們認為下半年隨著專項儲備使用，成本或有下行可能。2)會計準則變化導致所得稅補提。根據公司4 月29 日《關于會計政策變更的公告》，對單項交易產生的資產和負債相關的遞延所得稅的會計處理發生變化，或平抑公司季度間所得稅波動，公司Q1 所得稅率15%，按照22 年下半年西部大開發優惠稅率完全實現后的平均稅率為19%，Q2或需要對Q1所得稅進行補提，造成單季所得稅偏高，估算影響凈利潤約10 億左右。

23H1 公司主要業務量均穩健增長。23H1 公司煤炭產/銷量1.61/2.18 億噸，同比+2%/+3.7%;發電量100.2 十億千瓦時，同比+18.2%;自有鐵路周轉量150.4 十億噸公里，同比+3.6%。其中Q2 單季，煤炭產量0.81 億噸，環比/同比+0.6%/4.9%;發電量48.5 十億千瓦時，同比/環比+27.5%/-6.2%。自有鐵路周轉量75.9 十億噸公里，同比/環比+4.7%/+1.9%。

盈利預測：預計公司23~25 年歸母凈利潤為631/622/621 億元，對應EPS為3.17/3.13/3.13 元，23 年對應A 股PE 為9x，保守按60%分紅比例估算，對應股息率為6.6%。參考可比煤炭及電力公司，并且公司持續高分紅及高ESG 水準應給予一定估值溢價，給予公司23 年10~12x PE，合理價值區間31.74~38.08 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調，環保安檢力度不易把握。