投資要點：

事件：公司發布2023 年上半年業績預告，2023 年上半年，公司預計完成歸母凈利潤14.34-15.34 億元，較上年同期(追溯調整后)同比增長22.78%-31.34%，略低于我們的預期。

蒙西電價下滑拖累公司業績，公司業績略低于預期。根據公司公告，2023 年上半年公司實現上網電量264.7 億千瓦時，同比下滑1.49%，其中火電/風電/光伏分別實現131.9/17.89/0.18 億千瓦時，同比增長率分別為-4.5%/7.5%/5.9%，火電上網電量下滑主因去年華北用電量高增，基數較高。在電價方面，由于蒙西部分電力需求偏弱，疊加二季度煤價下降，預計蒙西火電企業電價有所下行，導致2023 年上半年公司平均銷售電價359.15 元/兆瓦時，較上年同期下降12.76 元/兆瓦時。在煤炭方面，公司2023 年上半年實現煤炭產量676.55 萬噸，同比增長88.41%，其中Q1/Q2 分別為329.1/347.5 萬噸，實現煤炭銷售價格415.25 元/噸，倒算二季度煤炭銷售價格402.92 元/噸，較2023 年Q1 下降約5.9%，煤炭產量的提升抵消了價格下降帶來的影響，公司煤炭業務穩中有升。

煤炭產能進一步核增至1500 萬噸，公司煤電一體業績穩定性進一步提升。2023 年6 月，公司發布公告稱經國家礦山安全監察局研究決定，同意魏家峁露天煤礦生產能力由1200萬噸/年核增至1500 萬噸/年，如果核增完成，公司煤炭自供率將超過60%(按照2022年公司煤電發電量575 億千瓦時，煤耗308g/kwh 進行計算)，煤炭一體的盈利穩定性進一步增強。從盈利的角度來看，魏家峁煤礦的噸煤成本維持在200-220 元/噸，按照2023年上半年煤炭銷售價格415.25 元/噸進行計算，年產量1500 萬噸的煤礦將給公司帶來近22 億元的年均利潤。

新能源未來幾年有望加速，給公司帶來十足成長性。公司坐擁內蒙古優質風光資源，獲得新能源項目的能力較強，內蒙古規劃全區完成靈活性改造2000 千瓦，同時提出進行靈活性改造換取新能源指標，公司火電機組均位于內蒙古，有望充分受益于該政策。十四五期間，公司大股東規劃十四五新增新能源裝機 20GW 以上，內蒙華電有望貢獻其新能源增量中的至少半壁江山(10GW)，2022 年以來公司獲得新能源指標145 萬千瓦，其中38萬千瓦光伏在建，預計未來幾年公司新能源有望快速增長，給公司帶來十足成長性。

盈利預測與估值：考慮到上半年業績表現，我們下調公司2023 歸母凈利潤預測為29.1億元，下調2024-2025 歸母凈利潤預測分別為33.1 億元(假設新核增300 萬噸煤炭產能年中投產)、35.1 億元(下調前2023-2025 年歸母凈利潤預測分別為35.1、38.2、40.1億元)，當前股價對應 PE (扣除永續債利息)分別為 9、8 和7 倍。公司公告2022 年發放現金紅利0.164 元/股，對應2022 年股息率4.07%，未來兩年，由于公司計劃分紅比例不低于 70%，預計公司 23-24 年股息率將分別達7.8%和8.9%(注：股息率=(歸母凈利潤-永續債利息)*分紅比例/市值)，市值采用7 月17 日)，繼續維持買入評級。

風險提示：新能源裝機開發進展不及預期，煤價電價變動不及預期