瑞士GDR 融資擴產，保持一體化優勢。公司于2023 年6 月21 日披露了GDR 發行預案，募集資金擬用于鄂爾多斯年產46GW 單晶硅棒和切片項目、鄂爾多斯年產30GW 單晶電池項目、馬來西亞年產6.6GW 單晶硅棒項目、馬來西亞年產2.8GW 單晶組件項目和越南年產3.35GW 單晶電池項目。根據solarzoom 數據庫，目前隆基硅片產能超過130GW，電池片產能達到79GW，組件產能達到95GW，據此計算，電池片自供比例達到83%，但由于電池片產能爬坡速度慢于組件產能爬坡速度，因此二季度自供比例大概率將小于80%。硅片方面根據2022 年年報數據，公司在非硅成本方面較2021年同比下降4.12%，2023 年由于高純石英砂的緊缺，根據solarzoom 數據，目前行業的硅片非硅成本水平在0.12 元/W 以上，較2023 年年初的0.09 元/W 上升30%以上。此外由于成本端的硅料價格快速下降，因此終端組件價格快速下降，由2023 年年初的接近2 元/W 的水平下降至目前的1.3 元/W左右的水平，超出市場預期，因此我們下調了隆基的營業收入預測。盡管產品價格在快速下行，但成本端的下行也超過市場預期，因此我們仍對隆基的業績增長保持樂觀預期。

HPBC 下半年有望貢獻利潤。經過 2023 年第一季度技術、工藝和材料的磨合，目前公司 HPBC 電池產能的爬坡已經加快，最近三個月的月度排產呈現快速增加的趨勢。受益高性能(量產效率達到25.1%)與美學外觀，HPBC組件在分布式市場具備競爭力，訂單持續增加中。根據公司計劃，HPBC 產能總計規劃33GW，其中泰州改造4GW，西咸工廠29GW。

投資建議：預計公司23-25 年實現歸母凈利潤178.45/221.57/277.39 億元，同比+20.5%/+24.2%/+25.2%，EPS 分別為2.35/2.92/3.66 元，維持“買入”評級。

風險提示：新技術銷量不及預期風險，行業競爭加劇風險。