投資要點

事件：公司發布2023 年半年報業績預告，2023H1 實現歸屬于母公司凈利潤33.3~37.5 億元，同增162%~196%;實現扣除非經常性損益凈利潤35.0~39.3 億元，同增204%~241%。2023Q2 實現歸屬于母公司凈利潤15.6~19.8 億元，同增115%~173%，環比-12%~+12%;實現扣除非經常性損益凈利潤17.7~22.0 億元，同增169%~233%，環增2%~27%，投資收益與資產減值基本對沖，存貨減值與匯兌正向貢獻基本對沖，業績符合預期。

2023Q2 出貨穩步增長，盈利堅挺。公司2023H1 出貨27GW+(含4GW+分布式系統)，其中2023Q2 出貨約14GW+，確認收入口徑約12GW，環增15%，單瓦凈利環比持平約1.1-1.2 毛，盈利堅挺，我們預計貢獻業績13-15億元;美國2023H1 出貨約2GW，其中2023Q2 約1GW+，環增10%+，單瓦凈利5 毛+。展望2023 全年，我們預計組件出貨65GW，其中美國出貨4-5GW，N 型出貨20GW。

分布式+支架貢獻業績增量，儲能逐步趨向盈虧平衡。2023H1 公司分布式出貨4GW+，其中2023Q2 出貨約2GW，環比略降，受益硅價及組件下行，分布式盈利進一步提升至單瓦盈利0.16+元，環增3 分左右，貢獻業績3-3.5億元;我們預計2023 全年開發10-12GW(權益7.4-8.8GW)，同增60%+;支架2023H1 出貨3GW+，其中2023Q2 出貨約2GW，環增40%+，貢獻正向業績，單瓦盈利約1.5 分+，貢獻業績超0.3 億元，我們預計2023 全年出貨約8-9GW，同比翻倍增長，跟蹤支架占比50%+，目標全球前三。儲能2023H1 出貨400-500MWh，其中2023Q2 出貨300+MWh，環比約翻倍增長，2023Q2 微虧，我們預計2023 全年出貨3.5-4GWh，海外占比30-40%，可實現盈利貢獻，24 年出貨有望翻番，公司逐步自制電芯，目標100%自制，毛利率進一步提升，儲能市占率目標全球10%。

一體化加速建設，N 型產能不斷釋放，2023H2 成本持平PERC。硅片端公司青海+東南亞產能逐步投產，我們預計2023 全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一體化配套率提升增厚公司盈利，我們預計2023 年底硅片/電池/組件產能達50/75/95GW。N 型產能不斷加速釋放，宿遷8GW+泰國2.5GW 電池已滿產，淮安及青海各5GW 分別于6、7 月點火投產逐步爬坡自供，我們預計2023 年N 型電池超40GW，電池自配率達70-80%，增強核心競爭力。技術上TOPCON 目前量產效率達25.5%(良率97-98%)，年底目標效率25.8%，我們預計2023H2 成本打平PERC!

盈利預測與投資建議：基于光伏需求旺盛，我們維持2023-2025 年盈利預測，我們預計2023-2025 年歸屬于母公司凈利潤為75/95/116 億元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏組件龍頭地位，我們給予公司2023 年16 倍PE，對應目標價54.9 元，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。