晉控煤業(yè)作為山西省最大煤炭企業(yè)晉控集團旗下上市平臺，自身煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，擁有世界第二大井工礦塔山礦，2020 年收購特大型高產(chǎn)高效千萬噸煤礦同忻礦股權(quán)，2023 年關(guān)停虧損煤礦忻州窯礦，公司資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高。需要注意的是，2022 年以來，受到晉控集團管理思路變動影響，公司由晉控集團提級管理，原有資產(chǎn)注入預(yù)期有所改變，需關(guān)注公司內(nèi)部的治理及集團戰(zhàn)略變動。

公司控股股東所屬集團晉控集團是全國第二大、山西第一大煤企。截止2022 年底，晉控集團擁有煤炭產(chǎn)能近4.8 億噸，為全國第二大、山西第一大煤企。晉控集團資產(chǎn)證券化率處于主要動力煤上市公司集團中最低水平。截止2022 年末，主要動力煤上市公司所屬集團中，晉控集團資產(chǎn)證券化率僅為11.5%，遠遠低于同行業(yè)主流水平。

公司聚焦主業(yè)，不斷優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量。2013 年開始，公司相繼出售同家梁礦、四老溝礦、煤峪口礦等低效煤炭資產(chǎn)，收購塔山礦、同忻礦等優(yōu)質(zhì)煤礦股權(quán)，經(jīng)過多次交易，公司資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善。2023 年，由于礦井資源枯竭，公司關(guān)停虧損礦井忻州窯礦(2020-2022 年凈利潤分別為-4.65、-3.33、-2.65 億元)，有望進一步提高公司的經(jīng)營運行效率與盈利能力。目前公司已有資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)。除了已關(guān)停的忻州窯礦外，公司共擁有兩座控股礦井塔山礦、色連礦，核定產(chǎn)能分別為2650 萬噸、800 萬噸。一座參股礦井同忻礦，核定產(chǎn)能為1600 萬噸。三座礦井均為特大型礦井，整體盈利能力較好。

晉能控股集團組織管理思路有所調(diào)整，需關(guān)注對上市公司的影響。

2021 年3 月-2022 年7 月，板塊化運營、專業(yè)化發(fā)展是晉能控股集團的主要組織管理思路。在此期間，晉控煤業(yè)集團對煤炭涉改標的統(tǒng)一經(jīng)營，但涉改標的股權(quán)均未變更。2022 年 8 月，晉能控股集團內(nèi)部煤炭、電力資產(chǎn)不再進行劃轉(zhuǎn)，經(jīng)營管理權(quán)、收益權(quán)和債權(quán)仍回歸產(chǎn)權(quán)主體。晉能控股集團以產(chǎn)權(quán)為紐帶，以戰(zhàn)略決策和重要資源集約化管控為手段，對煤炭、電力產(chǎn)業(yè)的重大事項實施提級管理。提醒關(guān)注的是，晉能控股集團內(nèi)部仍在企業(yè)管理團隊和內(nèi)部治理調(diào)整階段，需要關(guān)注人員變動對上市公司戰(zhàn)略規(guī)劃、管理體系的影響。

投資建議：晉控煤業(yè)作為山西最大煤企旗下煤炭資產(chǎn)上市平臺，自身煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。截止7 月26 日收盤價，我們預(yù)測公司2023-2025 年歸屬于母公司的凈利潤分別為25.43、26.74、29.06 億元;EPS 為1.52、1.60、1.74 元/股;對應(yīng)PE 為5.99x、5.69x、5.24x;PB 為0.97x、0.91x、0.87x。

風險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響;發(fā)生重大煤炭安全事故風險;公司發(fā)展規(guī)劃出現(xiàn)重大變動;公司經(jīng)營管理受到反腐調(diào)查的重大影響;宏觀經(jīng)濟大幅下行。