中國神華煤炭上下游完整產業鏈成就全球能源巨頭。中國神華是全球領先的以煤炭為基礎的綜合能源上市公司，逐步形成煤炭“生產——運輸(鐵路、港口、航運)——轉化(發電及煤化工)”一體化運營模式，其中自有鐵路成為神華一體化經營的重要部分。是我國最大的煤炭生產企業和銷售企業，2020年以來，歸母凈利潤持續增長;其中煤炭分部貢獻公司主要營收，占公司總營業收入的80%左右。煤炭儲量居行業首位，豐富煤炭資源為公司利潤保駕護航。公司銷售凈利率處行業前列，公司總體毛利率穩定在40%左右。

煤礦產能優越，構建自產煤炭成本護城河。2022 年公司發布公告，神山露天煤礦、黃玉川煤礦、青龍寺煤礦生產能力共核增460 萬噸/年。與行業其他主要競爭者(中煤能源、兗礦能源、陜西煤業)對比，中國神華自產煤單位成本具明顯相對優勢。長協定價機制穩定煤炭售價。

一體化經營模式增強公司經營穩定性。公司其他業務以煤炭為中心展開。發電業務：“煤電聯營”經營模式穩定公司業績。獨特的特許經營模式使得中國神華發電業務經營業績具備高確定性和強穩定性。煤化工業務：收入穩定，產品結構靈活調整。運輸業務：自有鐵路運輸成本低、距離短，使得自有鐵路成為中國神華一體化經營優勢的重要組成部分，港航聯合完善銷售鏈條。

公司近五年來噸煤運輸成本在0.08 元/噸公里以下，成本維持低位。新能源產業：公司在新能源項目開發和投資產業基金上雙力齊發。一體化經營模式增加公司經營穩定性。

公司現金流充沛、分紅穩定，“中特估”加持，投資價值有望提升。公司業績穩定，現金流充沛。分紅穩定，2022 年公司股利支付率為72.77%，居行業前位。資本市場對全年經濟弱復蘇形成一定預期，在“中特估”加持下，銷售結構穩定且高分紅高盈利低估值的煤炭股中國神華具備提估值基礎的可能，投資價值有望提升。

投資建議：我們認為，公司煤炭以長協煤業務為主，和鐵路板塊均業績穩健，盈利能力有保障，抗風險能力強。電力板塊受裝機不斷增長，同時公司在售電業務加速發展，盈利有望顯著改善。預計公司23~25 年歸母凈利潤有望達630/633/651 億元，對應EPS 為3.17/3.18/3.28 元，并且公司作為ESG 水平領先的國內煤電一體化能源央企，有望享受中國特色估值溢價，首次覆蓋給與“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟復蘇程度不及預期，行業內國企改革不及預期，行業面臨有效需求不足，煤價波動不及預期的風險。