風電整機新銳，出貨量持續高增：公司主營業務為風機制造與銷售，近五年公司出貨量高速增長，CAGR 達105.39%。2022 年公司新增裝機4.5GW，市占率達9.10%，首次進入全國前五。2022 年公司實現營收123.25億元(YoY+20.89%)，歸母凈利潤16.48 億元(YoY+2.78%)，均創歷史新高。行業高景氣疊加公司快速發力兩海業務，公司業績有望持續高增。

訂單保持高速增長，兩海業務迅速突破：2023 年1-5 月公司新增訂單超5.5GW，市占率超18%，進入行業前三。結合公司2022 年末超9GW 在手訂單，全年有望實現出貨量翻倍增長。公司加速兩海布局。海上風電：公司布局山東東營制造基地，實現9MW 風電機組下線，有望在年內實現訂單突破。海外業務：公司布局海外子公司及本地化生產，并于2022 年中標海外98MW 訂單，2023 將實現海外營收突破。結合兩海業務突破，公司全年新增訂單有望達12-13GW，其中兩海業務訂單量達1GW，打開未來增長空間。

核心零部件深入布局+箱變上置技術領先，盈利能力優勢顯著：2022年公司風機毛利率達23.25%，較同行業可比公司均領先超5pct。2023Q1 公司銷售毛利率29%，存在3-15pct 盈利優勢。公司高盈利來源于：1)核心零部件深入布局：葉片、發電機自研自產、參股齒輪箱供應商德力佳，降低采購成本。2)先進設計降本：箱變上置+輕量化設計減少原材料、電纜用量。

2022 年公司風機成本約1730 元/kW，較同行業可比公司均值成本優勢超10%，助力公司保持較強競爭優勢。

投資建議：公司風機具備成本優勢， 兩海業務持續突破， 風電場滾動開發盈利穩定。預計2023-2025 年實現營業收入168.96/231.22/297.01 億元， 歸母凈利潤21.07/26.57/32.20 億元。對應PE 18.01/14.28/11.78 倍，維持“增持”評級。

風險提示：風機大型化、輕量化帶來的零部件供應風險、風機市場競爭格局惡化風險、研發進度不及預期。