投資要點：

煤價下跌火電拐點已現，綠電拓展業績新增量。22年公司營收2467億元(+20.31%)，歸母凈利潤-73.87億元，由于22年煤價高企，公司火電業務盈利承壓，22年煤電利潤總額為-173.25億元;23H1受益于煤價下跌，長協兌現增加及電價上漲等因素，火電業務扭虧為盈，23H1煤電利潤總額為5.93億元，較同期增加106.55%。此外23H1風電/光伏利潤總額為40.24/10.02億元，綠電拓展業績新增量，2023H1公司實現扭虧為盈，營收為1260.32億元(+7.84%)，歸母凈利潤達到63.08億元，同比高增310%。

煤價環比下降疊加電價上浮，火電有望持續修復。受益于國內煤炭產量持續增加，及印尼煤增產和澳煤進口恢復加持下煤炭供給大幅提升;而耗煤需求近期有所回升，但煤價反彈動能不強。煤價下跌一方面直接降低現貨采購成本，另一方面長協和現貨價差的縮小利于提高長協兌現率，實現進一步降本。預計下半年煤價大幅反彈可能性較小，公司成本壓力有望持續緩解。在市場化交易電價上浮背景下，預計2023年公司結算電價有望維持高位，利于疏導成本端壓力，助力火電盈利修復。

持續擴張綠電，火轉綠加速兌現。19-21年公司新能源裝機增長主要以風電為主;22年裝機增量基本持平;23H1公司風電、光伏裝機增量分別為0.41和2.50GW，裝機增長以光伏為主。據公司公告披露，23年資本性支出計劃中風電、光伏占比分別為29.47%、34.86%，合計63.34%，公司持續擴張風光業務，打造第二成長曲線，預計23年新增8.1GW新能源裝機且增量或以光伏為主。

此外隨著火電業務復蘇，將為風光業務的開發提供穩定充足的現金流。

盈利預測與投資建議：我們預測2023-2025年公司營業收入分別為2592、2625和2708億元，2023-2025年歸母凈利潤分別為132.31、158.01和191.25億元，對應PE分別為10.7/9.0/7.4倍，結合可比公司情況，采用分部估值法，給予公司目標價11.63元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：煤價上升風險;新能源項目建設不及預期風險;政策不及預期風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。