安徽省動(dòng)力煤國(guó)企龍頭，煤電一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。公司主要經(jīng)營(yíng)以煤炭開(kāi)采、煤炭洗選和火力發(fā)電為主的能源項(xiàng)目，對(duì)外銷(xiāo)售煤炭和電力。公司為安徽省四大國(guó)有煤炭企業(yè)之一，控股股東為中煤能源集團(tuán)，煤炭資源豐富，緊鄰長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈，靠近華東區(qū)域下游煤炭消費(fèi)市場(chǎng)，同時(shí)擁有完善的煤電一體化經(jīng)營(yíng)模式，有利于抵抗行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2018 年以來(lái)，除了2022 年略有下滑(同比-22%)之外，公司歸母凈利潤(rùn)基本呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

煤炭：產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，成本管控有效，區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著。1)資源儲(chǔ)量和煤種：公司主要礦區(qū)地處安徽省中部，資源儲(chǔ)量101.6 億噸，約占安徽省四大煤炭企業(yè)總資源量的40%;所產(chǎn)煤種主要為4800-5500 大卡動(dòng)力煤，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、低灰低硫。2)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)：銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)以電煤客戶(hù)為主，主要集中在安徽省內(nèi);銷(xiāo)售渠道主要采用“礦場(chǎng)直供”方式，運(yùn)輸以鐵路為主、汽運(yùn)為輔。3)產(chǎn)銷(xiāo)量：

2022 年主要由于產(chǎn)能300 萬(wàn)噸/年的板集煤礦投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)/銷(xiāo)量1842/1811萬(wàn)噸，同比+9%/7%。4)售價(jià)和成本：近兩年煤炭售價(jià)維持相對(duì)高位，2021/2022 年公司煤炭業(yè)務(wù)平均售價(jià)為537/432 元/噸，同比+60%/-20%，長(zhǎng)協(xié)落地后售價(jià)穩(wěn)定性有望進(jìn)一步提升;成本管控有效、保持相對(duì)平穩(wěn)，噸煤成本除了2021 年(234 元/噸)外基本維持在170~200 元/噸，其中人力成本和安全費(fèi)用為煤炭業(yè)務(wù)主要成本，合計(jì)占煤炭開(kāi)采洗選總成本逾半。

發(fā)電：在運(yùn)大型坑口電廠發(fā)電效率和盈利能力領(lǐng)先，另有在建控股電力裝機(jī)3320MW，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司控股(持股比例55%)在運(yùn)電廠主要為利辛電廠2*1000MW 超超臨界機(jī)組，為大型坑口電廠，發(fā)電效率和盈利能力領(lǐng)先，參股(持股比例49%)在運(yùn)電廠主要為宣城電廠1*660MW 和1*630MW機(jī)組;在建機(jī)組主要為利辛電廠二期2*660MW 機(jī)組和上饒電廠2*1000MW機(jī)組，在建機(jī)組投運(yùn)后，控股裝機(jī)容量有望增長(zhǎng)117%，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大公司煤電一體化規(guī)模。受益于電力市場(chǎng)化改革，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電價(jià)逐年上升，2021/2022 年平均上網(wǎng)電價(jià)338.07/408.17 元/兆瓦時(shí)，同比+6.4%/20.7%。

盈利預(yù)測(cè)及估值。公司為中煤能源集團(tuán)控股的安徽省動(dòng)力煤國(guó)企龍頭，通過(guò)煤電一體化協(xié)同提高抗周期波動(dòng)能力，在建機(jī)組投產(chǎn)后電力業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司23~25 年歸母凈利為29.3/25.6/22.2 億元，EPS 為1.13/0.99/0.86 元，根據(jù)可比公司估值，給予公司23 年5~6 倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.65~6.78 元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求不及預(yù)期;公司新建發(fā)電項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。