事件：2023 年8 月4 日，公司發布2023 年半年度報告，23 年H1 公司實現收入93.25 億元，同比-42.93%;實現歸母凈利44.26 億元，同比-53.53%;實現扣非凈利44.25 億元，同比-53.56%。分季度來看，Q2 公司實現收入44.68億元，同比-45.58%，環比-8.01%;實現歸母凈利15.15 億元，同比-70.94%，環比-47.96%;實現扣非凈利15.15 億元，同比-71.00%，環比-47.94%。公司業績階段性承壓，主要系行業內新增硅料產能陸續釋放，國內高純晶硅供給量大幅增加，價格快速下跌導致。

產能布局不斷擴張，規模效應凸顯。報告期內公司產能進一步釋放，內蒙古一期10 萬噸高純多晶硅項目爬產順利，完成多晶硅產量7.92 萬噸，占國內多晶硅產量的12.15%，規模在業內處于第一梯隊;包頭二期10 萬噸多晶硅項目預計于年底建成投產，屆時公司名義產能將達30.5 萬噸，規模效應將進一步加強。

同時，公司目前建立的新疆、內蒙古兩個生產基地均地處硅產業基地中，集群優勢顯著，有助整體成本水平優化。

堅持技術進步推動產業升級，構筑優勢壁壘。目前，下游電池片市場正在經歷技術迭代升級過程，新一代N 型高效電池有望成為市場發展新方向，而N 型電池對于多晶硅品質有著更高的要求，因此報告期內，公司圍繞單晶硅片用料和N 型硅料產品持續加大投入，通過精細化管理，不斷降低表金屬雜質含量、提升產品純度和穩定性。此外，公司單晶硅片用料占比逐步提高，目前已達99%以上，處于國內先進水平;同時，公司已實現N 型高純單晶硅片用料的批量供給，并通過多家主流的下游企業驗證，有望進一步拓展市場。

硅料價格觸底回升+N 型放量，盈利有望修復。受產業內周期性供給關系變化影響，23 年上半年硅料價格快速跌落，行業內庫存普遍走高。公司業績雖受價格影響產生一定回落，但由于公司持續加大銷售力度，積極消化產品庫存，實際銷量并未出現大幅削減，23 年H1 公司共實現多晶硅銷量7.68 萬噸，同比+0.59%，其中新疆基地基本實現滿銷，充分顯示了公司的產品、品牌競爭力。

同時，由于目前多晶硅價格已逐漸顯露觸底回升態勢，或將激發下游客戶抄底購買意愿，后續盈利空間或將擴大。另一方面，隨行業向下一代N 型技術的過渡，N 型多晶硅將在需求走高的同時，有望保持甚至擴大銷售溢價，為公司創造利潤新增點。

投資建議：我們預計公司23-25 年營收分別為178/157/204 億元，歸母凈利潤分別為63.27/32.91/40.73 億元，對應8 月8 日收盤價，PE 為13/26/21，公司是高純多晶硅生產領先企業，規模效應的體現疊加行業趨勢的回暖，盈利有望企穩回升，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期，原材料價格波動，市場競爭加劇風險等。