8 月14 日公司發(fā)布2023 年中報，上半年實現(xiàn)營收536 億元，同增61%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.43 億元，同增325%;其中Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤21.85 億元，同增334%、環(huán)增32%;實現(xiàn)扣非歸母凈利23.15 億元，同增361%、環(huán)增90%，非經(jīng)常損益為政府補助及鎖匯損失。公司同時發(fā)布定增計劃，擬募資不超過97 億元用于山西晶科一體化大基地年產(chǎn)28GW 拉晶/切片/高效電池/組件項目。

TOPCon 出貨快速增長，龍頭地位穩(wěn)固。上半年公司實現(xiàn)出貨33.1GW(組件出貨30.8GW)，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動、終端需求觀望背景下憑借產(chǎn)品優(yōu)勢出貨持續(xù)高增。上半年公司N 型組件出貨16.4GW，Q2 出貨10.4GW，環(huán)比大幅增長73%，出貨占比提升至58%。

隨著上游原材料價格穩(wěn)定帶動終端需求啟動，預(yù)計下半年公司TOPCon 出貨繼續(xù)快速增長，支撐公司實現(xiàn)出貨量及份額的持續(xù)提升，公司上調(diào)2023 年出貨預(yù)期至70-75GW，其中N 型占比60%，預(yù)計Q3 出貨19-21GW，龍頭地位穩(wěn)固。

TOPCon 占比提升拉動盈利增長，一體化組件盈利有望維持高位。二季度公司毛利率環(huán)比提升2.44PCT 至16.23%，剔除正向的匯兌及負向的減值影響，同時考慮Q2 公司美國組件通關(guān)順暢帶來滯港費改善，測算公司組件盈利能力環(huán)比顯著提升，主要因高盈利TOPCon 組件占比提升。考慮到TOPCon 組件效率及功率優(yōu)勢，隨后續(xù)TOPCon 出貨占比提升，公司有望在組件降價周期中憑借產(chǎn)品及技術(shù)優(yōu)勢維持較高的盈利能力。

TOPCon 超額利潤貢獻進入收獲期，加碼N 型一體化產(chǎn)能鞏固競爭優(yōu)勢。公司在TOPCon 技術(shù)研發(fā)及量產(chǎn)方面全面領(lǐng)先同業(yè)，截至報告期末已投產(chǎn)TOPCon 電池產(chǎn)能55GW，公司上調(diào)2023 年末硅片/電池/組件產(chǎn)能指引至85/90/110，其中TOPCon 電池片產(chǎn)能占比超過75%，充分把握高效TOPCon 產(chǎn)品紅利期。公司同時積極建設(shè)山西年產(chǎn)28GW 一體化組件項目，進一步鞏固N 型競爭優(yōu)勢。

公司有望憑借行業(yè)領(lǐng)先的TOPCon 布局持續(xù)進行盈利擴張，在降價周期中更易分享超額利潤，助力公司實現(xiàn)高于同業(yè)的利潤增速。上調(diào)23-25 年凈利潤預(yù)測至81(+15%)、98(+8%)、121(+2%)億元，當前股價對應(yīng)PE 分別為15/12/10 倍，維持“買入”評級。

國際貿(mào)易環(huán)境惡化;新技術(shù)進展不及預(yù)期;人民幣匯率波動。