投資要點(diǎn)：

事件：公司公告2023 年中報(bào)，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.24 億，同比增加60.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)38.4 億元，同比增加324.6%;扣非后凈利潤(rùn)35.4 億元，同比增加340.3%。

其中Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.85 億元，同增334%/環(huán)增32%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利23.15億元，同增361%/環(huán)增90%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司發(fā)布定增公告，擬募資不超過97億元用于山西晶科一體化大基地年產(chǎn)28GW拉晶/切片/高效電池/組件項(xiàng)目。

組件出貨保持較高增速，N 型TOPCon 逐步放量。公司23 年上半年組件出貨量為30.8GW，其中Q2 出貨約17GW;上半年N 型組件出貨16.4GW，其中Q2 出貨10.4GW，N 型組件出貨逐季度提升。展望Q3，公司預(yù)計(jì)組件出貨將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)Q3 組件出貨將達(dá)到20GW左右，且隨著產(chǎn)能投產(chǎn)，TOPCon 占比將不斷提升。另外，公司上調(diào)23 年組件全年出貨目標(biāo)至70-75GW，同比增長(zhǎng)約70%。

N 型技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先，定增加碼產(chǎn)能擴(kuò)張。公司在N 型TOPCon 領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先，根據(jù)公司22 年度和23 年半年度交流，22 年N 型量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.1%，23 年一季度末公司TOPCON 電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)提升至25.3%，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到25.5%，預(yù)計(jì)23 年底量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率有望達(dá)到25.8%，屆時(shí)公司的N 型成本優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步提升。且公司將持續(xù)加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，截至2023 年7 月，公司N 型電池已投產(chǎn)55GW，公司預(yù)計(jì)2023 年底硅片/電池/組件產(chǎn)能將達(dá)到85/90/110GW，其中N 型占比超過75%。

公司同時(shí)布局山西56GW一體化大基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024 年、2025 年各投產(chǎn)28GW。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)。目前公司TOPCON 電池產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)55GW，N 型產(chǎn)能不斷提高，23 年產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，N 型占比提升，預(yù)計(jì)將帶來盈利能力的持續(xù)修復(fù)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23 年-25 年凈利潤(rùn)為67.66/92.14/108.5 億元，對(duì)應(yīng)PE 為17/13/11倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期，N 型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)加劇。