節能節水設備領軍者，積極布局新能源版圖：公司從溴冷機業務起家，逐步成長至節能節水設備龍頭。2007 年布局還原爐設備，2021 年起布局光伏和氫能業務，打造新能源第二增長極。2022 年公司硅片產能逐步釋放，收入同比增長278%至144.76 億元，歸母凈利潤同比增長208%至9.56 億元。

節能節水&還原爐龍頭地位穩固，火電重啟迎加速發展：2022 年以來，我國煤電項目核準規模達到106GW+，超過2021 年4 倍。公司空冷器在火電、煤化工領域常年保持領先地位，有望優先受益火電重啟。2022 年公司多晶硅還原爐市占率超65%，硅料大規模投產帶動業績連年高增，截至目前在手訂單近50 億元。

延伸進入硅片&組件領域，跳躍式布局助增長：公司目前40GW 硅片產能已達產，正在建設50GW 拉晶產能，產能釋放節奏加快。公司兼具后發優勢和規模效益，我們預計單瓦盈利維持在4 分左右。2022 年公司跳躍式布局組件，持續拓寬業務版圖。

提前布局氫能全產業鏈，打造公司新成長曲線：氫能迎來高速發展，綠氫市場空間廣闊。根據中國氫能聯盟研究院，預計2030 年我國綠氫產能將達到770 萬噸，電解槽出貨100GW。公司2021 年起布局電解槽設備，目前已實現1200Nm?/h 設備下線，業績持續發力。

投資建議：我們預計公司2023-25 年總收入將達到293.77、406.20、487.70 億元，歸母凈利潤21.26、33.13、39.54 億元。對應8 月14 日PE 分別為9.65、6.19、5.19 倍。結合可比公司估值，首次覆蓋并給與“增持”評級。

風險提示：市場需求不及預期;硅片市場競爭加劇;原材料成本上漲，公司盈利能力下降風險。