就在三年前10月，世界第二大、中國最大煤炭生產商中國神華登陸A股，彼時，中國神華承諾，母公司神華集團將在未來 3 年將優質煤炭資產注入上市公司，然“三年”時限臨近，資產注入卻遙遙無期，當時超募的300億資金也閑置至今。到底是中國神華在“畫餅充饑”為投資者描述“神話愿景”還是因市場形勢復雜或有其他出路？在近一半機構分析師一致強烈看漲同時，卻有三分之二的主力機構卻在一季度擇路逃逸。從上市時百元股的夢寐化成泡影到昨日最低跌至22.62元，中國神華未來轉型又將續續寫怎樣的“神話”？

2010年資產注入或成泡影

中國神華2007年上市時承諾的三年資產注入在今年或再次擱淺，當初其承諾，神華集團優質煤炭資產3年內注入上市公司，以解決同業競爭問題。

“我們認為中國神華2010年資產注入的概率不大”，在5月26日與中國神華海外投資者進行業績交流之后，中金公司發布研究報告如是稱，這也將意味著中國神華2007年上市時承諾的三年資產注入在今年或再次擱淺。

2007年，被市場喻為“煤炭航母”的中國神華如眾星捧月般登陸A股，共計募集資金凈額 659.88億元，除煤炭、電力及運輸系統的投資，更新項目使用集資金166.9億元，以及160億元補充公司流動資金和一般商業性用途外，尚余 333億可用于戰略性資產并購。

按當時神華集團的承諾，神華集團優質煤炭資產將在未來3年注入上市公司，不與上市公司中國神華在國內外任何區域內的主營業務發生競爭，并授予上市公司向神華集團收購潛在競爭業務的選擇權和優先收購權。

事實上，自中國神華2005年H股上市以來，神華集團就開始對重組時保留在集團的煤炭和電力業務進行重整組合，以創造條件滿足注入到中國神華的要求，注入方式是以“成熟一家，注入一家”，逐步實現煤炭和電力業務的整體上市。

截至 2008年底，神華集團共有 11戶煤炭生產企業，60個煤礦 70個礦井（其中包括 9個露天礦），2008年神華集團原煤產量 2.82 億噸，商品煤銷量 3.2 億噸。

按2008年底中國神華的產能計算，其原煤產量為 1.86 億噸，商品煤銷量 2.33 億噸，分別占到神華集團的 66％和72％。

“按照噸產能投資 400 元，采礦權價款 5元/噸，2倍的杠桿率計算，中國神華IPO募集資金剩余的 330 億元可收購集團產能約 1億噸，將提升公司產能約60％”，招商證券研究員盧平如此分析。

為此，盧平在2009年8月的分析報告中稱，神華集團的承諾時限已經臨近，公司整體上市將漸行漸近。盧平表示，未來中國神華現有煤礦產能將穩步增長，按照神華集團的規劃，5年經濟總量翻番，到 2013年原煤產量達到 5.3億噸，其中上市公司貢獻 2.3～2.5 億噸，“如果集團煤炭資產全部注入，上市公司產能將翻番”。

然而，到了2010年，也就是中國神華上市承諾資產注入的最后一年，這架“煤炭航母”資產注入卻仍無任何實質性進展。

二季度機構持股再縮水4.16%

上市三年來業績增長乏善可陳，資產注入杳無音訊，上市百元夢想淪為笑談，股價持續低迷，主力機構選擇放棄。

作為中國第一家煤、電、路、港一體化的綜合性能源公司，中國神華在上市前2006年煤炭的生產產能就已達到13660萬噸，這相當于當時國內已上市的千萬噸級產量以上的煤炭上市公司產量的總和（13990萬噸），遠遠高于中煤能源06年的自產煤量6649萬噸，成為我國最大、世界第二大的煤炭生產商。

此外，中國神華在2007年中期電力裝機容量1265萬千瓦，權益裝機容量 773.04萬千瓦，同時，中國神華還擁有 1367 公里的鐵路運煤專線，核心路產神朔鐵路和朔黃鐵路營運里程 864 公里和兩個煤炭下水港口：黃驊港和天津港煤碼頭，上市時設計吞吐能力 11500 萬噸。

然而，和2007年上市時眾機構熱捧不同，三年之后，這只當時因被戴上資產注入光環的藍籌股，在此后的三年發展中并沒有完成一家成熟公司的資產注入，再加上其股價持續低迷，基金在其數次財報公告中已頻現變數。

2009年四季度，中國神華還居基金持股的前二十位，然而到2010年一季度中國神華的持有基金數從去年四季度的61只減為39只,位居基金減持個股榜首。

事實上，從2010年以來，中國神華就一直被基金沽空。據公開數據統計，截至3月12日累計被減持了18.08億元，排名機構減持榜第七位。而就在中國神華年報公布前一周，基金等機構小幅增持了該股1241.48萬元，以試探其2009年年報業績。

據wind最新數據統計，2010年第二季度，共有44家機構投資者合計持有中國神華2.28億股，占流通A股比例12.67%，而2010年一季度，曾有46家機構投資者合計持有中國神華3.02億股，占流通A股比例16.83，相比占比下降了4.16%。這和2008年第四季度機構投資者重倉最高時的46.63%相比，已整整縮水近四分之一。

據網易財經統計，從近三年的機構持股比例變化來看，整體呈下降趨勢，其中，變化最為明顯的即是從2009年第四季度起，到2010年第一季度至2010年第二季度出現明顯縮水現象。

戰略轉型 未來或注入煤化工

中金公司認為，隨著神華集團主導的煤化工，尤其是煤制高端化工品和風電業務的日益成熟，未來注入到中國神華的可能性很大。

而7月16日，中國神華公布的2010年上半年業績仍舊沒有太多亮點，據業績公告顯示，中國神華2010年上半年煤產量和銷量分別增長3.2%和11.6%，總發電量和售電量增長57%和57.5%。其中，6月份商品煤產量下降3.3%至1770萬噸，上半年產量為1.09億噸；6月份煤炭銷售量增18.5%至2630萬噸，上半年銷量為1.37億噸。

“總體而言，今年上半年中國神華的煤炭產量平平”，中銀國際研究院劉志成對上半年經營數據如此評價，而劉志成認為，在今年上半年中國神華煤炭產量未能實現增長，主要原因并非需求疲軟，而是“由于公司自身的生產安排所致”。

事實上，從中國神華執行董事兼總裁凌文在今年3月份表示，中國神華計劃將發展戰略從單純的內生性增長轉變為內生加外延并購式增長，凌文稱，中國神華未來發展除靠本身業務自然增長外，還將物色兼并收購機會，包括母公司的項目。

而凌文對于母公司資產注入中國神華的條件是收購后其內部收益率不小于10%，據凌文預計，到2014年煤炭年產量將在2009年的基礎上提高一倍，從2.103億噸提高到4億噸。同時，公司計劃到2013年實現經濟總量比2008年的141.79億元翻一番，而為完成上述擴張目標，凌文稱除了借助母公司資產注入，中國神華還一直關注海外并購機會。

為此，中金公司也分析稱，原計劃在2010年注入中國神華的烏海煤礦因駱駝山煤礦透水事故推遲注入，但目前中國神華擁有177億噸資源量和114億噸可采煤炭儲量。未來，新街和榆神礦區的資源量將各超過100億噸。長遠來看，其新疆、寧夏等地的其他資產有望貢獻更多資源量。

此外，中金公司認為，隨著神華集團主導的煤化工（尤其是煤制高端化工品）和風電業務的日益成熟，未來注入到中國神華的可能性很大，這將進一步提升其價值。