事件：8 月21 日公司發(fā)布2023 年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收740.7 億元，同比增長22.8%;歸母凈利潤132.7 億元，同比增長8.6%;扣非歸母凈利潤126.2 億元，同比增長1.02%。2023Q2 單季度公司實現(xiàn)營收408.24億元，同比增長14.5%、環(huán)比增長22.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤46.69 億元，同比下降33.58%、環(huán)比下降45.72%。

光伏業(yè)務產(chǎn)銷兩旺，各環(huán)節(jié)降本創(chuàng)造盈利空間。2023H1 國內(nèi)光伏新增裝機78.42GW，同比增長154%，光伏高景氣態(tài)勢延續(xù)。公司順應光伏行業(yè)發(fā)展趨勢，各環(huán)節(jié)產(chǎn)銷均有大幅增長。2023H1 公司實現(xiàn)高純晶硅銷量17.77 萬噸，同比增長64%;電池滿產(chǎn)滿銷，實現(xiàn)銷量35.87GW(含自用)，同比增長65%;組件實現(xiàn)銷量8.96GW。2023H1 硅料價格大幅下降，單晶致密料均價從年初最高24.01 萬元/噸降至最低6.57 萬元/噸，公司硅料生產(chǎn)成本降至4 萬元/噸以內(nèi)。以PV 最新公布硅料均價7.3 萬元/噸進行測算，當前公司硅料單噸凈利在1.24 萬元左右。伴隨硅料價格有序反彈，公司硅料環(huán)節(jié)盈利能力有望回升。電池環(huán)節(jié)，上半年公司單晶PERC 電池非硅成本較去年全年平均非硅成本再降16%，疊加一體化硅料降本，帶動公司電池、組件端盈利能力持續(xù)攀升。

產(chǎn)能擴張進度加快，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局已成。2023H1 公司各硅料生產(chǎn)基地均滿負荷運行，硅料國內(nèi)市占率達30%左右。永祥能源科技一期12 萬噸高純晶硅項目已于2023 年8 月進入試運行;行業(yè)首個單體規(guī)模20 萬噸的云南通威二期項目于2023 年3 月開工，包頭20 萬噸高純晶硅項目也在7 月開工;年內(nèi)公司在包頭市達茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設30 萬噸和40 萬噸工業(yè)硅項目，其中一期項目均擬于2024 年底前建成投產(chǎn)。電池片方面，隨著彭山太陽能一期16GW 高效晶硅電池項目順利下線，公司TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模達到25GW;雙流25GW TNC 項目和眉山16GW TNC 項目預計將于2024 年上半年建成投產(chǎn)，屆時公司TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模將達到66GW。組件方面，鹽城25GW 和金堂16GW 高效組件項目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提升至55GW。公司全產(chǎn)業(yè)鏈擴產(chǎn)勢頭強勁，垂直一體化程度持續(xù)加深，有助于穩(wěn)固公司光伏行業(yè)領(lǐng)先地位。

產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)越，N型優(yōu)勢凸顯。光伏技術(shù)路線向N 型切換，公司N 型硅料生產(chǎn)能力強、產(chǎn)品質(zhì)量高，充分受益上游N 型硅料結(jié)構(gòu)性短缺，實現(xiàn)出貨放量，2023 上半年N 型產(chǎn)品銷量同比增長447%。N 型電池組件方面，公司率先實現(xiàn)TOPCon PECVD Poly 技術(shù)規(guī)模化量產(chǎn)，目前TNC 電池量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率提升至25.7%(未疊加SE 技術(shù))，良率超過98%;并已完成硼擴SE 技術(shù)的開發(fā)，預計可實現(xiàn)TNC 產(chǎn)品提效0.2%以上。同時，HJT、背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等均全面推進。N 型市占率不斷提升，N/P 價差打造利潤空間，有望共同助力公司實現(xiàn)業(yè)績增厚。

投資建議：公司作為光伏行業(yè)龍頭，一體化降本增效成效顯著，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。看好公司在N 型技術(shù)路線切換下的N 型硅料先發(fā)優(yōu)勢，及N 型電池組件環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)勢。預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營收分別為1595.27 億元、1959.00 億元和2262.64 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為188.58 億元、147.86億元和190.08 億元，同比增長-26.7%、-21.6%、28.6%。對應EPS 分別為4.19、3.28、4.22，當前股價對應的PE 倍數(shù)分別為7.5X、9.6X、7.5X，維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)能擴張不及預期;行業(yè)競爭加劇;下游需求不及預期;原材料價格波動風險等。