事件：公司公告投資4.99 億元參股力神(青島)新能源有限公司，持股2.18%，占有青島力神公司7 個董事會席位中的一個。

布局儲能電池產業上游，與公司主營投資運營新型儲能電站產生戰略協同性。公司與青島力神是產業鏈上下游，具有高度戰略協同性，青島力神是行業知名的專業鋰離子電池系統提供商，也是唯一央企控股的動力及儲能電池生產企業，根據公司公告，青島力神收益法下評估股東全部權益價值為196.1 億元，市場法下評估值約為199.9 億元，采用市場法的評估結果作為評估結論，增值額為135.8 億元，增值率達211.89%。

而南網儲能主營業務之一就是投資建設運營新型儲能電站，公司在過去的一年內通過公開招標方式采購青島力神生產的電池金額約6300 萬元，對布局運營儲能電站存在高度的業務協同性。本次增資完成后，公司前七大股東和持股情況：天津力神60.08%、中國國有企業結構調整基金12.74%、天津濱海高新新能源(有限合伙)6.93%、國調戰略性新興產業投資基金(有限合伙)5.08%、滁州鑫能產業基金(有限合伙)3.06%、農銀金融資產投資2.31%、南網儲能2.18%。

當前裝機(2022 年底)：公司在運抽水蓄能1028 萬千瓦，市占率22.5%;在運新型儲能11.1 萬千瓦，占比0.9%。截至2022 年底，公司在運總裝機達1242.1 萬千瓦，其中抽水蓄能1028 萬千瓦、新型儲能11.1 萬千瓦、調峰水電203 萬千瓦。抽水蓄能：根據公司年報，2022 年全國抽水蓄能裝機容量約4579 萬千瓦，其中公司抽水蓄能裝機1028 萬千瓦，占比22.5%。新型儲能：2022 年全國累計新型儲能規模達到12.7GW，其中公司在運0.11GW，占比0.9%。

未來規劃裝機：到2025 年抽水蓄能投產1388 萬千瓦，占比22.4%;新型儲能投產200 萬千瓦，占比從2022 年0.9%提升至7%。抽水蓄能：

《抽水蓄能中長期發展規劃》預計到2025 年我國抽蓄投產6200 萬千瓦，公司規劃投產1388 萬千瓦，占比22.4%(與2022 年22.5%占比接近)，公司3 年復合增速約11%;到2030 年全國抽蓄裝機規劃達1.2 億千瓦，公司裝機規劃2900 萬千瓦，占比24.2%。新型儲能：國家發改委規劃2025 年我國新型儲能裝機達3000 萬千瓦，公司規劃投產超過200萬千瓦，占比從2022 年0.9%提升至7%，公司3 年復合增速達162%。

盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤為21 億、26 億、33 億元，對應2023-2025 年PE 為15 倍、12 倍、9 倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業需求下降、競爭加劇造成產品價格和毛利率持續下降等。