本報告導讀：

量增本降，但受困于煤價及化產回落，業績同比下降;Q2 煤價跌幅超預期，業績環比回落;煤礦未來有增量。

投資要點：

下調盈利預測和目 標價，維持增持評級。2023H1 實現營收1094 億(-7%)，歸母凈利為118 億(-12%)，價減量增，Q2 煤價環比降幅較大，業績略低于預期，下調公司2023~2025 年EPS 至1.55、1.62、1.68(原1.81、1.88、1.95)元，等比例下調目標價至11.13(原12.40)元目標價，維持增持評級。

量增本降，但受困于煤價及化產回落，業績同比下降。公司2023H1 商品煤產量6712 萬噸(+13%)，其中動力煤6137 萬噸(+15%)、煉焦煤575 萬噸(+2%)，或因大海則煤礦爬坡放量，動力煤貢獻主要量增，自產煤銷量6485 萬噸(+11%);售價端，受長協比例提升及煤價下降影響，動力煤銷售均價548(-88)元/噸，而煉焦煤因現貨銷售及價格市場價下跌上半年均價1412(-424)元/噸，綜合售價624(-128)元/噸;成本端，自產煤銷售成本為285 元/噸，同比減少24 元，其中材料、人工、運輸港雜分別下降13、2、7 元/噸。上半年煤炭業務營收935 億元(-8%)，毛利225 億元(-15%)。

此外，煤化工雖有量增，但售價降幅超過成本，23H1 毛利19 億元(-6 億)。

Q2 煤價跌幅超預期，業績環比回落。23Q2 歸母凈利47 億元(-29%)環比-35%，主因：1)Q2 噸煤售價577 元(環比-94 元)，其中動力煤/焦煤分別為520/1146 元，環比-56/-551 元，動力煤下降主因Q5500 年度長協Q2 環比-9 元，且秦皇島Q5500 市場價環比-213 元，焦煤因市場化銷售，參考日照瘦焦煤Q2 環比-566 元/噸;2)噸煤成本+25 元;3)四費+2.4 億元。

煤礦有增量。在建的葦子溝(240 萬噸)、里必煤礦(400 萬噸)將提供增量。

風險提示：宏觀經濟不及預期;成本超預期提升;煤價超預期下跌。