1H23 業績高于我們預期

公司公布1H23 業績：收入32.11 億元，同比+38.35%，歸母凈利潤5.81億元，同比+41.85%，對應2Q23 收入21.46 億元，同比+60.5%，環比+101.5%，歸母凈利潤3.84 億元，同比+66.5%，環比+95.4%，高于我們預期，我們認為主要由于儲能業務進展超預期。

發展趨勢

儲能業務1H23 營業收入近10 億元，進展超預期。1)產業鏈布局：根據半年報，公司與億緯鋰能合資公司億緯林洋10GWh 磷酸鐵鋰電池項目已投產;公司第二條全自動化柔性智慧儲能PACK 生產線已投產，目前產能達3GWh;同時公司與華為數字能源技術簽訂合作框架協議，合作研發鋰離子儲能相關產品和系統解決方案。2)出貨：公司1H23 順利完成多個儲能項目供貨并網，交付超過1GWh，交付量超出指引，1H23 銷售收入較22 年全年增長100%以上。3)工商業儲能：公司液冷小柜工商業儲能產品線正式發布并實現市場銷售，1H23 實現批量供貨。4)儲備項目：公司1H23獲批近1GWh 共享儲能項目，累計儲備儲能項目資源超5GWh。

TOPCon 電池進展符合預期，N 型組件市場溢價堅挺。公司20GWTOPCon 光伏電池項目一期12GW 中的一階段6GW 已于2023 年7 月通線流片，我們預計將于3Q 末4Q 初實現滿產，一期后續6GW 電池將于明年年中投產。根據Infolink，雙面TOPCon 182 組件較PERC 182 組件的平均溢價1Q23/2Q23/截至本周3Q23 為0.08/0.1/0.1 元/瓦，N 型組件市場溢價堅挺，我們看好TOPCon 電池產能投產后為公司帶來新的成長貢獻。

2H23 組件均價低于上半年，公司新能源電站業務有望量利修復。1H23 公司新增獲批指標200MW，新增開工光伏、風電項目超 300MW，并網約200MW，EPC 業務毛利提升較快，截至2023 年6 月底，累計儲備光伏項目超4GW。根據Solarzoom，一線PERC 組件均價1Q23/2Q23/截至本周3Q23 分別為1.81/1.62/1.33 元/瓦，我們預計低組件價格有望促進公司光伏電站開發+EPC 業務量利修復。1H23 公司中標運維業務量1.4GW，位居全國第二;總體業務量新增2.3GW，運維簽約總容量突破10GW。

盈利預測與估值

我們維持2023/2024 年凈利潤預測12.3/15.6 億元。維持跑贏行業評級，由于光伏行業估值中樞下行，我們下調目標價15%至9.85，對應2023/2024年16.5/13 倍P/E，較當前股價有44%的上行空間，當前股價對應2023/2024 年11.5/9 倍P/E。

風險

儲能業務進展不及預期，電池產能落地不及預期，組件價格波動風險。