大秦鐵路公布2023 年中報。2023 年上半年公司實現營業收入404.4 億，同比增長3.9%，歸母凈利潤75.4 億，同比增長3.0%。二季度公司營業收入206.0億，同比下降0.3%，實現歸母凈利潤38.8 億，同比下降10.7%。

二季度集中檢修拖累上半年貨量，客運業務迅速恢復。上半年公司貨物發送量3.43 億噸，同比下降2.05%，其中煤炭運量2.92 億噸，同比提高0.52%。

二季度因公司實施了30 天“集中修”，大秦線單季度運量略有下降，為1.03億噸，同比降2.1%。客運板塊迅速恢復，上半年旅客發送量1917 萬人次，同比增長92.8%。綜合來看，公司上半年換算周轉量同比下降0.35%，營業收入同比小幅增長，維持穩健運營。

成本小幅提高，費用整體平穩，上半年業績小幅增長。上半年因客運業務顯著增長推高客運服務費成本，公司公司營業成本301.6 億，同比增長3.7%。

公司毛利潤102.8 億，同比增長4.3%，其中二季度因收入稍有下滑，公司毛利潤52.8 億，同比下降12.1%。費用端，公司費用水平整體平穩，銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.25%、0.95%、0%、-0.10%，同比波動不大。

投資收益方面，公司持有的朔黃公司上半年歸母凈利潤33.86 億，同比下降9%，上半年公司投資收益14.5 億，同比下降4.2%。綜合來看，得益于貨運的平穩運行及客運復蘇，公司上半年業績仍然實現小幅增長，基本符合預期。

煤炭運輸需求穩定，公司運營有望保持穩健。2023 年上半年全國原煤產量23.0 億噸，同比增長4.4%，運輸需求整體保持穩定。公司積極開展貨運營銷攻堅，主動對接重點企業，鎖定基礎貨源，并在二季度市場需求出現波動時主動實施檢修保障安全運營。未來公司將進一步利用晉陜蒙地區煤炭集聚優勢強化基本盤，提質增能創效，挖掘運輸潛力拓展增量貨源，研究物流總包業務，提高整體運輸服務質量，加快向現代物流轉型升級，保障公司平穩健康發展。

風險提示：煤炭消費下滑，核心線路運量下降，運價長期不調整投資建議：維持“增持”評級。

考慮到上半年大秦線檢修導致部分月份貨量不及預期，小幅下調盈利預測，自129.2 億、130.9 億、131.4 億分別下調2023-2025 年盈利預測至127.6億、129.5 億、130.1 億，維持“增持”評級。