事件：

公司發(fā)布2023 半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入96.78 億元，同比增長(zhǎng)32.50%，歸母凈利潤(rùn)10.85 億元，同比增長(zhǎng)8.19%;其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.13 億元，同比增長(zhǎng)13.64%，歸母凈利潤(rùn)5.73 億元，同比增長(zhǎng)1.31%。

光伏玻璃營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，原材料降價(jià)盈利改善公司光伏玻璃作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.87 億元，同比增長(zhǎng)35.85%，占總營(yíng)收比例為90.79%。2023H1 公司銷售毛利率為19.12%，同比下降3.52pct，其中Q2 銷售毛利率19.93%，環(huán)比提升1.46pct,主要原因在于Q2 光伏玻璃主要原材料以及天然氣等燃料價(jià)格高位回落，使得成本端壓力有所緩解，與此同時(shí)光伏玻璃價(jià)格基本維持穩(wěn)定，盈利小幅回升。

產(chǎn)能持續(xù)高速擴(kuò)張，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)定

公司作為行業(yè)先入者，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)明顯，并持續(xù)快速擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。截至報(bào)告期末，公司光伏玻璃總產(chǎn)能達(dá)到20,600t/d，現(xiàn)有產(chǎn)線中，千噸級(jí)及以上的大型窯爐占比近90%，除現(xiàn)有的嘉興、安徽生產(chǎn)基地外，南通等生產(chǎn)基地的產(chǎn)能也在擴(kuò)張中，目前公司通過(guò)聽(tīng)證會(huì)的在建產(chǎn)能超過(guò)9,600t/d，未來(lái)產(chǎn)能將有望持續(xù)擴(kuò)張。

不斷加碼石英砂礦，穩(wěn)固優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位

公司在光伏玻璃配方、生產(chǎn)工藝和成品率等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，公司進(jìn)一步向上游延伸布局長(zhǎng)期發(fā)展格局。2022 年2 月公司完成對(duì)大華礦業(yè)、三力礦業(yè)100%股權(quán)工商變更登記，報(bào)告期內(nèi)大華礦業(yè)、三力礦業(yè)生產(chǎn)規(guī)模分別由50、190 萬(wàn)噸/年變更為260、400 萬(wàn)噸/年的擴(kuò)礦手續(xù)已辦理完畢。

2022 年8 月子公司安福玻璃與滁州市自然資源和規(guī)劃局訂立采礦權(quán)出讓合同，獲得鳳陽(yáng)縣靈山-木屐山礦區(qū)新13 號(hào)段玻璃用石英巖礦采礦權(quán)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為180.5/245.0/305.1 億元，同比增速分別為16.8%/35.7%/24.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為31.1/43.8/55.6 億元( 2023-2024 年原值為43.9/54.3 億元)， 同比增速分別為46.5%/40.7%/27.1%，EPS 分別為1.32/1.86/2.37 元/股，3 年CAGR 為37.9%。

下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期主要原因是2022 年光伏玻璃原材料價(jià)格大幅上漲，2023 年有所回落但仍處于高位，且近期有反彈趨勢(shì)，或?qū)⒂绊懝緲I(yè)績(jī)。參照可比公司估值，我們給予公司2024 年25 倍PE，目標(biāo)價(jià)46.53元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。