寶豐能源公布2023 年中期報(bào)告。2023 年H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.90 億元，同比下降9.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn)24.36 億元，同比下滑43.06%。

2023 年H1 營(yíng)收下降主要系產(chǎn)品價(jià)格下降超過(guò)產(chǎn)能增加。利潤(rùn)下降主要系營(yíng)收下降疊加成本上升。1)分產(chǎn)品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、純苯、改制瀝青及MTBE 累計(jì)收入分別變化-15.39%、-16.24%、-16.33%、-11.87%、13.55%、-9.77%至24.15、21.74、54.32、2.39、3.28、2.98 億元，銷售均價(jià)(不含稅)分別變化-8.03%、-10.60%、-35.71%、-16.16%、-3.22%、-2.11%至0.71、0.68、0.16、0.58、0.51、0.65 萬(wàn)元/噸。2)2023 年H1 公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為27.80%/17.24%，同比變動(dòng)-12.18pct/-10.65pct，主要原因?yàn)闋I(yíng)收下降和成本上升疊加。營(yíng)收下降原因系產(chǎn)品價(jià)格下降超過(guò)產(chǎn)能增加。營(yíng)業(yè)成本增加原因系甲醇三廠和焦化三期項(xiàng)目投產(chǎn)，原料煤用量增加。3)期間費(fèi)用率同比上升0.89 個(gè)pct 至4.70%。其中銷售、管理(包括研發(fā))、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.06、0.67、0.16pct 至0.29%、3.48%、0.93%。

公司積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)和重大項(xiàng)目建設(shè)，多個(gè)重大項(xiàng)目推進(jìn)提高產(chǎn)能，形成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1)公司推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，2023 年H1 公司核增煤炭產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年。同時(shí)，隨著公司20 萬(wàn)噸/年苯乙烯項(xiàng)目和寧東三期烯烴項(xiàng)目(除EVA裝置外)建成投產(chǎn)，公司將新增20 萬(wàn)噸/年苯乙烯、40 萬(wàn)噸/年聚乙烯和50萬(wàn)噸/年聚丙烯產(chǎn)能。2)公司積極推進(jìn)重大項(xiàng)目項(xiàng)目建設(shè)，內(nèi)蒙古300 萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目建設(shè)按照既定計(jì)劃順利進(jìn)行，在建的丁家梁煤礦已于2023 年8月初取得寧夏自治區(qū)自然資源廳頒發(fā)的《采礦許可證》。

公司優(yōu)化工藝操作，提升節(jié)能降耗水平。1)公司通過(guò)能耗分析，優(yōu)化工藝操作，2023H1 烯烴一廠單位產(chǎn)品綜合能耗同比下降7.38%，烯烴二廠單位產(chǎn)品綜合能耗同比下降2.92%。2)公司深入研究電力交易規(guī)則，精心制定交易策略，開(kāi)展電力日融合交易，綜合平均電價(jià)較2022 年下降1.67%。3)公司按照“清污分流”的降本增效原則，對(duì)6 套干熄焦裝置余熱鍋爐排污系統(tǒng)實(shí)施改造，水資源利用效率進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與參考評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司EPS 分別為0.89、1.28、1.57 元，參考同行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為合理的估值區(qū)間為2023 年16-18 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為14.24-16.02 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，原材料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。