事件：根據(jù)公司2023 中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.97 億元，同比減少15.23%，歸母凈利潤(rùn)為6.19 億元，同比減少50.23%，扣非后的歸母凈利潤(rùn)為5.57 億元，同比減少61.59%。基本每股收益為0.288 元，同比下降50.35%， 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.24%， 同比下降13.37pct。

點(diǎn)評(píng)：

上半年煤價(jià)下跌拖累業(yè)績(jī)，煤炭毛利率同比下降。根據(jù)公司2023 中報(bào)，上半年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.53 億元(同比-15.80%)，營(yíng)業(yè)成本為36.30 億元(同比+6.76%)，毛利率為29.6%(同比-14.6pct)。公司2023 上半年噸煤售價(jià)為764 元/噸(同比-227.48 元/噸)。產(chǎn)量方面，公司生產(chǎn)原煤799.85 噸(同比+8.51%)，生產(chǎn)商品煤639.96 萬(wàn)噸(同比+14.42%)，商品煤銷(xiāo)量為674.28 萬(wàn)噸(同比+9.23%)。其中，焦(精)煤銷(xiāo)量為238.69 萬(wàn)噸(同比+1.23%)，自產(chǎn)精煤銷(xiāo)量為224.10 萬(wàn)噸(同比+3.56%)。動(dòng)力煤銷(xiāo)量為435.59 萬(wàn)噸( 同比+14.18%)， 自產(chǎn)動(dòng)力煤銷(xiāo)量為416.34 萬(wàn)噸(同比+18.69%)。截至2023 年6 月30 日，公司產(chǎn)能合計(jì)1,980 萬(wàn)噸/年，較2022年底增加120 萬(wàn)噸/年，主要是馬依西一井120 萬(wàn)噸/年于2023 年2 月正式投入生產(chǎn)。

管理費(fèi)用同比下降，費(fèi)用率控制穩(wěn)健。根據(jù)公司2023 中報(bào)，上半年銷(xiāo)售費(fèi)用為1269.81 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.81%，主要系自備車(chē)維修費(fèi)較同期增支202.39 萬(wàn)元。管理費(fèi)用為5.50 億元，同比減少30.06%，主要系同期確認(rèn)馬依公司、恒普公司在建工程費(fèi)用化支出2.92 億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用為5970.24 萬(wàn)元，同比減少29.95%，主要系利息收入增長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用為1.16 億元，同比增長(zhǎng)27.11%。2023 上半年，公司費(fèi)用率為13.95%，同比下降1.60pct，較上一報(bào)告期下降2.33pct。

作為西南地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，公司煤炭?jī)?chǔ)量豐富種類(lèi)齊全。公司所在的盤(pán)江礦區(qū)煤炭資源儲(chǔ)量豐富，截至2020 年底，保有儲(chǔ)量186.3 億噸，煉焦煤儲(chǔ)量占貴州省煉焦煤總儲(chǔ)量的47.97%。同時(shí)礦區(qū)煤炭種類(lèi)齊全，公司主要煤炭產(chǎn)品為主焦煤、1/3 焦煤、動(dòng)力煤，具有低灰、低硫、微磷、發(fā)熱量高的顯著特點(diǎn)，是理想的冶金、化工和動(dòng)力用煤，是中國(guó)南方地區(qū)重要的大型煉焦煤和動(dòng)力煤生產(chǎn)基地，是西南地區(qū)最大的煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)。

煤電一體化發(fā)展加快推進(jìn)，布局光伏項(xiàng)目建設(shè)。根據(jù)公司2022 年報(bào)，盤(pán)江新光2×66 萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目有序推進(jìn);盤(pán)江普定2×66 萬(wàn)千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目已于2021 年底動(dòng)工，2022 年2 月份正式進(jìn)入施工建設(shè)期。同時(shí)公司設(shè)立五家新能源子公司開(kāi)展項(xiàng)目前期工作，截至2022 年底，累計(jì)獲得新能源建設(shè)指標(biāo)375 萬(wàn)千瓦，全資子公司盤(pán)江新能源發(fā)電(盤(pán)州)有限公司啟動(dòng)光伏項(xiàng)目建設(shè)3 個(gè)，項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)11.85 萬(wàn)千瓦。截至2022 年3 月底，已建成并網(wǎng)發(fā)電達(dá)2.82 萬(wàn)千瓦，實(shí)現(xiàn)在新能源發(fā)電領(lǐng)域的零突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年盤(pán)江股份營(yíng)業(yè)收入為107.42億元、116.68 億元、130.06 億元，歸母凈利潤(rùn)為11.80 億元、13.61 億元、16.27 億元，EPS(攤薄)為0.55 元、0.63 元、0.76 元。以2023 年9 月15日收盤(pán)價(jià)6.72 元對(duì)應(yīng)P/E 為12.2/10.6/8.9x，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌、重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、水電超預(yù)期增長(zhǎng)、重點(diǎn)煤礦發(fā)生重大安全生產(chǎn)事故。