事件：公司近期發布2023年半年度報告。2023年上半年公司實現營業總收入740.7億元，同比增加22.8%;實現歸母凈利潤132.7億元，同比增加8.6%;實現扣非后歸母凈利潤126.2億元，同比增加1.0%。

點評：

公司Q2 業績有所承壓。2023Q2 公司實現營收408.2 億元，同比增長14.5%;歸母凈利潤46.7 億元，同比下降33.6%。上半年公司高純晶硅銷量17.77 萬噸，同比增長64%，帶動公司營收增長，2023Q2 營收環比增長22.8%，受二季度硅料價格降幅較大的影響，公司2023Q2 利潤同比下滑，業績有所承壓。

硅料產能大幅提升，整體成本持續優化。截至8 月底，公司高純晶硅產能達42 萬噸，較2022 年底提升16 萬噸，國內市占率約30%，生產成本已低于4 萬元/噸，并規劃2024-2026 年高純晶硅產能將達80-100 萬噸。

下半年以來，多晶硅價格有所回升，未來隨著下游N 型技術產能逐步投產，N/P 硅料價差預計將逐漸擴大，公司上半年N 型料供應提升明顯，N型產品銷量同比增長447%。另外，年內公司加大對上游原材料的布局力度，在包頭和廣元分別規劃建設30 萬噸和40 萬噸工業硅項目，其中一期項目均擬于2024 年底前建成投產，未來硅料整體成本將持續優化。

電池效率持續提升，擴產組件速見成效。目前公司TNC 電池量產平均轉換效率提升至25.7%，良率超過98%，產能達25GW，未來將進一步提升至66GW。截至上半年，公司電池年產能規模達90GW，根據公司規劃，預計年底電池產能將達100GW。另外，公司加快HJT 產業化進程的同時，持續推進多種電池技術的研發，其中鈣鈦礦/晶硅疊層電池效率達到31.13%，較去年年底提高3.94pct。組件方面，受益于國內風光大基地項目提速建設， 上半年公司組件銷量8.96GW(已超去年銷售總量7.94GW)，截至上半年，公司組件產能達55GW，較2022 年底提升41GW，預計2023 年底將達80GW，公司具備硅料和電池的領先優勢，進軍組件并擴大產能，且速見成效。且公司擬投建合計32GW 拉棒和切片項目，未來從工業硅到組件垂直一體化布局可期。

投資建議：公司保持硅料、電池成本及技術領先優勢，深化一體化布局，有望持續鞏固行業領先地位。預計公司2023-2025年EPS分別為3.91元、3.49、4.05元，對應PE分別為8倍、9倍、8倍，維持對公司“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險;擴產項目推進不及預期風險;電池技術研發進步不及預期等風險。