一體化組件龍頭，業績持續高速增長

公司是新能源發電解決方案平臺企業，以硅片-電池片-組件的主產業鏈為主體，以光伏輔材和設備產業、光伏+應用場景解決方案為兩翼，持續深入推進“一體兩翼”戰略。截至2022年底，公景司組件產能近50GW，硅片和電池產能約為組件產能的80%。按照公司未來產能規劃，2023年底公司組件產能將達95GW，硅片和電池產能約為組件產能的90%。公司硅片、電池片以及組件產品技術水平均處于行業領先地位，最新發布的基于新一代尺寸矩形硅片的全新N型組件產品DeepBlue4.0 Pro，電池量產轉換效率可達25.6%。

光伏組件行業高景氣，一體化頭部企業持續受益

碳中和背景下，隨著光伏技術的進步以及度電成本的大幅下降，疊加能源結構轉型的需求，我們預計2023年全球新增光伏裝機368.8GW，同比增長37.6%，預計2025年全球光伏新增裝機619.1GW，2023-2025年年均復合增速32.2%。按1.15容配比測算，2025年全球光伏組件需求量將達到711.9GW。組件龍頭企業的成本、規模、渠道、品牌壁壘高，行業集中度持續提升，強者恒強，一體化組件的盈利能力有望在硅料價格逐步下降的背景下持續修復，迎來量利齊升。

一體化構筑成本優勢，品牌渠道力持續提升

1)2019年回A以來公司不斷加快一體化產能建設步伐，同時簽訂多個長單協議保障原料供給，興建多個輔材配套項目保障輔材供應。得益于公司的一體化布局，公司產品毛利率居行業前列，且毛利率波動幅度較小。2)目前公司已經形成了全球化銷售網絡布局，并已在美國、德國、日本、韓國、澳大利亞、巴西等地形成了銷售中心，能夠為公司在各大洲進一步的渠道開拓奠定基礎。3)公司品牌優勢明顯，全球認可度較高，牌獲得國內外權威機構多項認證，可融資性高達96%，助力公司海外出貨占比持續提升。

投資建議

公司是光伏一體化老牌龍頭，一體化布局增強成本競爭力，分散化渠道及產能布局助力盈利規模提升，N型產品進入收獲期，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為97.50/133.45/174.57億元，對應EPS為2.94/4.03/5.27元。對標行業可比公司平均估值水平，給予2023年15倍PE估值，目標價44.1元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

政策不及預期風險、需求不達預期的風險、行業競爭加劇風險、原材料價格大幅波動的風險。