2010年中期業績預覽:

雖然上半年煤炭公司業績同比將有顯著增長,但環比來看僅平煤、中煤、西煤、開灤和蘭花有所改善。同比增長50%以上的公司:神火、兗煤。增長20%-40%的公司:平煤、西煤、中煤和福山。增速低于10%的公司:開灤、神華和蘭花。上調中煤A 股評級至推薦,下調神火、福山評級至審慎推薦。目前仍處于政策刺激后的流動性回收和經濟盤整階段,短期煤炭板塊可能繼續技術性反彈,但在政策明確放松前缺乏趨勢性反轉的支持。維持對板塊的中性評級。

關注要點:

選股策略方面,建議關注增長明確、估值便宜、分紅收益率高的品種。中煤未來5年有望實現產量翻番。兗煤收購Felix 后還有榆樹灣、鄂爾多斯等項目,公司估值較低,分紅收益率高達2.8%。西煤短期有一定壓力,但下半年產量將有明顯上升,全年產量增長30%,2011年增長25%。神華業績增速相對較慢,但分紅收益率達到2.2%。

短期來看,煤炭板塊具有一定安全邊際和技術性反彈要求,房地產成交量回暖和政府重提保增長可能帶來估值的進一步修復,但如果房價再度回升可能導致新的政策調控。近期房地產市場回暖,鋼價反彈,市場的悲觀預期將出現一定的修復,可能帶動煤炭股繼續反彈。但如果房地產成交量持續回升導致房價再度上升,將使得政府實施新的調控政策(或者即使沒有出臺,市場也會預期緊縮),從而對煤炭股造成新的壓力。

2011年煤炭消費增速將有所放緩,小幅下調2011年煤價預測。預計隨著中國房地產調控政策的顯現,中國煤炭消費增速將從2010年的8.6%下降到2011年的7%。我們小幅下調煤價:2011年秦皇島煤價漲幅從5%下調為0%;2011年動力合同價維持5%的漲幅不變;2011年煉焦煤價格漲幅從10%下調為5%。

中長期來看,煤炭板塊估值中樞將緩慢下降,但仍會提供由其高彈性帶來的周期性投資機會。長期運力將有所改善,但2011年可能仍然偏緊;節能減排將導致煤炭消費占比緩慢下降,但絕對需求仍有一定增長。國家未來提高資源稅稅率,以及企業對安全環保的投入增加將導致成本上升,ROE 中長期將基本持平或小幅下降,對煤炭估值中樞形成一定壓力。但外部成本的增加也將推動長期煤價上升,煤炭板塊估值仍將呈現較大范圍的周期性波動。

估值與建議:

目前A、H 股煤炭公司動態PE 約為15.0和13.0倍,低于18.4和17.2倍的歷史中值。雖然煤炭公司的中長期估值中樞可能下移,但這是一個緩慢的過程,并且圍繞中值的波動范圍仍將較大,隨宏觀和政策呈現強周期性。

A 股公司投資:建議關注中煤、兗煤和西煤。中煤2季度業績顯著上升,未來5年有望實現規模翻番,上調評級至推薦;兗煤2季度業績雖然受到澳元升值的不利影響,但煤炭經營業績大幅上升;西煤2季度業績受到斜溝礦投產進度較慢的不利影響,短期有一定壓力,但下半年將會有明顯上升。神火的上半年同比增幅最高,但受到5月份上調電價的不利影響,下半年存在較大的業績壓力,下調評級至審慎推薦;H 股公司投資:建議關注兗煤和中煤,而神華長期投資價值顯著。兗州煤業2010年PE 僅為10.0倍,為H 股煤炭公司最低,估值優勢明顯。中煤能源業績增長明確,后續發展動力較大,估值低于中國神華。鑒于經濟放緩和地產調控對鋼鐵和焦煤市場的不利影響以及收購進展的緩慢,我們下調福山能源評級至審慎推薦。

風險:如果房價再次出現顯著上漲,政府可能進一步加強宏觀調控,這會對煤炭股價造成負面壓力。