業(yè)績(jī)回顧

川投能源3Q23 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

川投能源公布3Q23 業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入4.73 億元，同比+16.1%;歸母凈利潤(rùn)17.4 億元，同比+28.3%。9M23 營(yíng)業(yè)收入10.2 億元，同比+15.5%;歸母凈利潤(rùn)38.4 億元，同比+31.6%。公司3Q23 業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。

3Q23 雅礱江電價(jià)同比+14.7%，彌補(bǔ)來(lái)水不足，推動(dòng)投資收益同比+17%至16.6 億元。1)雅礱江方面，雖然7-8 月來(lái)水同比偏枯，發(fā)電量同比-27%，但9 月來(lái)水好轉(zhuǎn)，發(fā)電量同比+51%，整體3Q23 發(fā)電同比-8.7%，增速好于2Q23(同比-36.3%)。錦官送蘇電價(jià)得益于當(dāng)?shù)仉娏o平衡，全年保持上浮，3Q23 平均上網(wǎng)電價(jià)同比+14.7%，彌補(bǔ)發(fā)電量不足影響。

2)大渡河方面，3Q23 上網(wǎng)電量同比+30.4%，增速環(huán)比回正(vs 2Q23同比-36.3%)。參股水電企業(yè)在高電價(jià)支撐下業(yè)績(jī)向好，推動(dòng)3Q23 投資收益同比+17%，增速較2Q23 的同比-4.1%大幅回升。

控股機(jī)組中，田灣河恢復(fù)運(yùn)營(yíng)后，3Q23 水光發(fā)電合計(jì)同比+26%。公司控股子公司田灣河去年受仁宗海大壩整治影響收入下降，2023 年起恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，3Q23 發(fā)電量同比+23.6%，好于1H23(同比-1%)。此外，控股的攀新能源公司，去年并購(gòu)的桂平光伏電站于2022 年8 月實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表，光伏發(fā)電同比+5.6 倍，光伏較高的上網(wǎng)電價(jià)也幫助提升控股機(jī)組整體電價(jià)水平，9M23 平均上網(wǎng)電價(jià)同比+7.5%。

3Q23 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+11.4%;9M23 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)同比+7%。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用3Q23 為1.6 億元，同比+11.4%，增速低于1H23(同比+27%)。

年初至今經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.2 億元，同比+7%。

發(fā)展趨勢(shì)

調(diào)節(jié)增發(fā)、雅中投產(chǎn)與水風(fēng)光互補(bǔ)為雅礱江水電提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。水電方面，雅礱江目前在建有卡拉和孟底溝電站，裝機(jī)分別102 萬(wàn)千瓦/240 萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)后合計(jì)較當(dāng)前裝機(jī)+17.8%;兩河口作為多年調(diào)節(jié)水庫(kù)，我們認(rèn)為在蓄水充足后有望在2024 年發(fā)揮調(diào)節(jié)增發(fā)能力。風(fēng)光方面，年初至今陸續(xù)投產(chǎn)柯拉光伏和臘巴山風(fēng)電場(chǎng)，目前在建的扎拉山光伏電站裝機(jī)達(dá)117 萬(wàn)千瓦。公司作為雅礱江水電的高彈性標(biāo)的，受益于其長(zhǎng)期成長(zhǎng)性帶來(lái)的投資收益回報(bào)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

維持2023 年/2024 年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年14.3x/13.8xP/E，1.8x/1.7x P/B。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和17.04 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2023/2024年16.0x/15.4x P/E，2.1x/1.9x P/B，較當(dāng)前股價(jià)有11.7%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

雅礱江流域四季度來(lái)水偏枯;水風(fēng)光建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。