事件：公司發布2023 年三季報。公司23Q1~Q3 實現營收187.88 億元，同增114.83%;實現歸母凈利潤14.03 億元，同增68.98%。對應23Q3 單季營收66.59億元，同增49.68%，單季歸母凈利潤7.85 億元，同增64.61%。此前公司已發布前三季度業績預增公告，公司業績位于業績預告區間。

裝備類業務銷售穩健，硅片價格回升帶動利潤增長。

1)裝備類：客戶節能減排需求驅動公司節能節水裝備銷售穩增，多晶硅還原爐及其撬塊等新能源裝備訂單持續交付。2023H1 公司節能節水收入14.97 億元，其中空冷系統同增55.88%;新能源裝備收入16.38 億元，同增65.02%，市場占有率保持65%以上，預計23Q3 公司裝備類業務盈利約2 億元。

2)硅片：單晶硅片價格回暖、成本優化，硅片業務盈利提升帶動公司硅片業務利潤增長。我們測算公司Q3 單晶硅出貨10GW 左右，單瓦凈利6 分左右。據InfoLinkConsulting 公眾號9 月20 日光伏產業鏈報價：硅料硅片價格持續上漲，多晶硅致密料均價回升至85 元/kg，P 型182mm 硅片均價回升至3.35 元/片，210mm硅片回升至4.20 元/片。電池價格維持高位，182mm P 型/N 型電池片單W 均價維持0.69/0.73 元。我們認為硅料價格短期或持續回升，硅片價格回暖疊加公司成本優化，帶動公司硅片業務盈利提升。

硅片價格回升帶動盈利能力修復。1)毛利端：公司23Q3 毛利率為20.44%，同比-0.04pct/環比+7.43pct，主要系硅片價格回升帶動毛利率恢復。2)費率端：

23Q3 公司期間費率為4.8%，同比-2.2pct，除財務費率外，其余三項費率均同比降低。3)凈利端：23Q3 凈利率12.31%，同比+0.92pct/環比+10.07pct。

展望2023 年：

1)節能節水：公司在火電空冷和煤化工空冷市場占有率保持領頭地位，在手訂單飽滿;2)新能源裝備：綠電制氫系統車間已投入運行，全浸沒式液冷換熱模塊(CDM)訂單陸續釋放，熱管產品穩定出貨，預計貢獻營收、業績增量。公司于2022 年9 月實現首臺電解槽設備交付，可廣泛應用于石化、煤化工、合成氨等領域，目前電解槽業務推進順利;3)硅片：下游對N 型硅片、大尺寸硅片的需求不斷增加，隨著硅料價格逐步企穩，公司N 型硅片占比提升，非硅成本持續降低，單瓦盈利有望迎來改善。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年歸母凈利潤20.83/30.58/39.80億元，同增117.9%/46.8%/30.1%，對應2023/2024/2025E PE 估值為9.1/6.2/4.7 倍，維持“增持”評級。

風險提示：原材料價格上漲、光伏及儲能需求不及預期、政策變化風險。