核心觀點：

業績超預期，23Q3 公司歸母凈利潤同比+39.9%。23Q1~Q3 公司實現營收195.39 億元(同比-3.3%)、歸母凈利潤11.31 億元(同比+20.2%)，其中Q3 營收同比+17.2%，歸母凈利潤同比+39.9%。受終端用戶需求增長影響，Q3 公司LNG 銷量同比增長超30%，LPG 銷量同比增長10%，同時依托多氣源調配能力，公司單噸盈利能力仍然穩健，此外，公司擬斥資1~2 億元回購公司股份用于員工持股計劃或股權激勵。

海外天然氣價格較年初大幅降低，公司多氣源調配優勢持續顯現。根據公司中報，海氣方面，公司與馬石油、ENI 長協合同有效期最長延長至2026/3/31，同時靈活開展現貨采購。陸氣方面，公司通過收購森泰能源，2023H1 自產LNG 已達到31 萬噸。成本端，2023 年以來JKM指數下跌幅度達36.7%，近期有所回升。價格端，根據廣州發改委，2023/7/20 起廣州仍然維持4.6 元/方的非居民管道氣最高限價。依托海氣+陸氣、長協+現貨的多氣源池公司LNG 毛差有望維持相對穩定。

能源服務為穩定器、特種氣體為加速器，三大業務協同發展。能源作業方面，23Q1~Q3 公司井口天然氣作業量達27 萬噸，單噸服務收益保持基本穩定，發揮“穩定器”作用;能源物流方面，服務收入同比增長75%，且LNG、LPG 運輸船計劃于2024 年一季度交付;氦氣方面，2023Q3 已實現高純度氦氣銷量9.6 萬方(同比+85%)，9 月公司收購艾爾希70%股權;氫氣方面，公司已收購正拓氣體布局工業現場制氫，在運產能達2 萬方/小時。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年凈利潤分別為13.50/16.26/19.34 億元，對應最新PE 估值11.52/9.57/8.04 倍。公司打造LNG 多元氣源組合，并積極推進能服+特氣業務發展。參考可比公司給予公司2023 年16 倍PE，對應合理價值34.54 元/股，維持“買入”評級。

風險提示。采購價格波動風險;采購模式調整風險;匯率波動風險。