業績簡評

10月 25 日公司披露 2023 年三季報，前三季度實現營收 487億元，同比-2.4%，實現歸母凈利潤 61.88 億元，同比+23.7%，實現扣非歸母凈利 53.08 億元，同比+6.5%。其中，03 實現營收 138億元，同比-24%、環比-20%，實現歸母凈利 16.52 億元，同比-21%、環比-28%，實現扣非歸母凈利 15 億元，同比-28%、環比-6%。

公司同時公告擬回購公司股份 5-10 億元，回購價格不超過人民幣34.15元/股，彰顯控股股東及管理層對公司長期發展的信心。

經營分析

硅片出貨持續增長，單位盈利環比持平，7月起光伏上游硅料價格企穗，終端觀望需求逐步釋放，硅片環節稼動率提升，預計公司 Q3 硅片出貨環比提升約 9%至 30GW，測算單位盈利約 0.06 元/W，環比基本持平。公司 N 型硅片產品份額領先，隨下游 N 型電池放量，公司有望憑借 N 型產品優勢進一步提升硅片出貨量及市占率。

組件價格下跌短期拖累業績，“G12+疊瓦”打造差異化組件路線。公司堅定“G12+疊瓦”雙平臺差異化技術&產品路線，電池及組件板塊布局繼續提升，江蘇地區電池工程示范線已投產差異化的TOPCon產線，有望將公司 G12大尺寸技術優勢導入N型TOPCon電池制造過程中，充分發揮產業協同優勢與差異化技術路徑，提升綜合競爭力。Q3 公司組件端(含硅片)出貨約 2GW，因國內組件價格較低，組件業務虧損拖累公司業績。

全球化戰略加速推進，外資資金首次進入前十大股東。公司持續推動光伏產業全球化戰略，與沙特新能源企業Vision Industries簽約建設光伏品體品片工廠項目，一期設計產能 20GW，率先依托工業4.0 先進制造模式落地海外晶體品片產能，為產業全球化、制造本土化奠定堅實基礎。旗下參股公司Maxeon擁有IBC電池及疊瓦組件專利，具備東南亞、墨西哥產能，并于近期計劃在美國建設3GW TOPCon電池及組件產能。此外，Q3外資資金Abu Dhabi Investment Authority 首次進入公司前十大股東(持股0.57%)，彰顯對公司全球化戰略的認可。

盈利預測、估值與評級

根據我們對硅片價格和競爭格局的預測，下調 2023-2025 年凈利潤至 78(-23%)、97(-20%)、126(-14%)億元，當前股價對應PE分別為10/8/6倍，維持“買入”評級。

風險提示

行業競爭加劇，行業需求不及預期。