事件描述

公司公布2023 年三季度報告，2023 年前三季度累計營業收入203.49 億元，同比減少7.54%;歸母凈利潤1.17 億元，同比減少26.49%;經營活動產生的現金流量凈額16.65 億元，同比增加371.17%。其中2023 年第三季度營業收入61.36 億元，同比減少9.98%;歸母凈利潤0.3億元，同比增加140.31%。

事件評論

PDH 景氣度處于歷史底部，公司氫氣資源未來發展空間廣闊。23Q3 丙烷現貨價CFR 華東為624 美元/噸，環比上漲15.7%，而產品丙烯價格為6661 元/噸，環比僅上漲2.1%左右，PDH 價差環比下滑顯著。公司PDH 產能及PP 產能位居國內前列，未來茂名項目建成后將成為全球最大PP 生產商。寧波基地：現有2 套產能為60 萬噸/年的PDH 裝置、3 套產能為40 萬噸/年的PP 裝置、1 座8000m3/h 能力的氫氣充裝站;張家港基地：現有1 套產能為60 萬噸/年的PDH 裝置、1 套產能為40 萬噸/年的PP 裝置、1 座1000Kg/12h能力的加氫站;茂名基地：1 套產能為60 萬噸/年的PDH 裝置、1 套產能為40 萬噸/年的PP 裝置、1 套產能為20 萬噸/年的合成氨裝置以及配套設施，已全面轉入試車階段，各裝置流程陸續打通，將逐步從單機運轉過渡到聯動試車。PDH 副產氫能力達到7.5 萬噸/年，2023 年上半年氫氣實現銷售約1.25 萬噸，收入約合1.69 億元，收入與去年同期相比增長1.8%，氫氣銷售增長有效緩解了PDH-PP 價差收窄對業績的承壓。

結合公司自產氫能，和中核集團深度合作，實現資源更高價值的利用。公司引進霍尼韋爾UOP 公司Ecofining 工藝技術，利用自產的氫能，將地溝油等廢棄油生產為綠色可持續航空燃料，兩套產能共100 萬噸的項目建成后每年將減少240 萬噸溫室氣體排放。公司同中核集團深度合作：(1)梯次利用高溫蒸汽，全面保障蒸汽、電力、制冷乃至氫能清潔化供應;(2)聯合成立氫能聯盟，聯合設立氫能研究院、中試裝置，主攻綠氫制備環節中熱化學制氫技術路線，并研發氫氣的固態儲存材料和裝備;(3)為有效深化戰略合作，雙方將積極推動中核集團或其成員單位成為東華能源的戰略投資者(占股比例5%-15%)，委派董事參與東華能源董事會的管理。

公司PDH 項目立足園區，綠色化工鑄就高壁壘。公司立足茂名綠色化工和氫能產業園，聚焦碳纖維、3D 打印、氫能產業等，園區的港口、碼頭資源國內首屈一指，構筑公司成本護城河，從下游消費市場容量及進出口運輸成本分析，茂名基地擁有顯著的先天優勢。

茂名基地正在建設60 萬噸/年PDH、40 萬噸/年PP、20 萬噸/年合成氨及配套設施，已全面轉入試車階段。

假設茂名一期60 萬噸PDH 及配套裝置陸續于2022 年底-2023 年投產，假設股本沒有變化，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1.5 億元、3.8 億元和6.6 億元，對應2023年10 月25 日收盤價PE 分別為110.2X、42.1X 和24.3X，維持"買入"評級。

風險提示

1、丙烷價格長期處于高位導致PDH 景氣度較差;2、項目投產進度不及預期;3、終端需求增長不及預期。