事件描述

10 月27 日晚，寶豐能源發(fā)布2023 年三季報，公司2023 年前三季度實現(xiàn)營收204.01 億元，同比減少5.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤38.91 億元，同比下降27.58%;實現(xiàn)扣非凈利潤41.46 億元，同比下降27.86%，基本每股收益0.53 元。

焦炭板塊小幅承壓，烯烴板塊盈利明顯改善

公司第三季度實現(xiàn)營收73.11 億元，同比增長3.11%，環(huán)比增長15.01%;歸母凈利潤16.34 億元，同比+20.34%，環(huán)比+52.50%;扣非凈利潤17.10億元，同比+16.42%，環(huán)比+47.96%。公司第三季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)環(huán)比漲幅較大，主要原因一是寧東三期100 萬噸/年烯烴項目已于9 月中旬投入試生產(chǎn)且運(yùn)行穩(wěn)定，帶來部分烯烴產(chǎn)量的釋放;另一方面，主營產(chǎn)品價格價差環(huán)比二季度明顯改善;疊加煉焦煤等原材料采購價格下跌，成本端改善較為明顯。

價格價差方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，主要產(chǎn)品PE/PP/焦炭/純苯/改質(zhì)瀝青/MTBE 三季度均價(不含稅)

7208.62/6684.40/1481.71/6164.06/4330.45/6907.06 元/噸，環(huán)比分別+2.40%/+0.43%/+7.91%/+6.36%/ +0.63%/+2.96%，各產(chǎn)品均價相比于二季度均有不同程度的上揚(yáng)。而根據(jù)我們對市場價格的跟蹤，主要產(chǎn)品價差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭環(huán)比分別-4.46%/+9.09%/+7.25%/+12.80%/+103.66%/+7.30%。綜合來看，焦炭板塊盈利小幅承壓，烯烴板塊盈利則有明顯改善。

成本方面，公司烯烴板塊原材料主要采購煤炭，煤炭價格對成本影響較大，前三季度受房地產(chǎn)支撐不佳以及澳煤進(jìn)口放量、煤礦事故頻發(fā)等因素影響，煤炭價格整體下跌。根據(jù)公司披露，2023 年前三季度氣化原料煤/ 煉焦精煤/ 動力煤/ 煤焦油平均采購單價同比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%。

量方面，從公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，焦炭的產(chǎn)量/銷量環(huán)比二季度減少1.87/6.83 萬噸，聚烯烴的產(chǎn)量/銷量環(huán)比二季度增加8.64/6.20 萬噸。其余產(chǎn)品量方面環(huán)比變動基本持平，預(yù)期隨著后續(xù)寧東三期100 萬噸烯烴項目產(chǎn)能爬坡，第四季度仍將為公司持續(xù)釋放聚烯烴產(chǎn)品增量。

費(fèi)用控制方面，公司三季度銷售費(fèi)用占比環(huán)比下降0.06pct，管理費(fèi)用占比環(huán)比下降1.06pct，財務(wù)費(fèi)用占比環(huán)比下降0.43pct，公司費(fèi)用整體保持穩(wěn)定。

多項目平行建設(shè)，遠(yuǎn)期成長性充足

公司2023 年多項目平行建設(shè)，新增產(chǎn)能眾多，未來成長性可期。據(jù)公司公告稱， 20 萬噸/年苯乙烯項目已于8 月2 日正式投料試車;寧東三期烯烴項目甲醇工段已于今年3 月底投入試生產(chǎn)，目前已達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能;100 萬噸/年烯烴項目已于9 月中旬投入試生產(chǎn)，目前試生產(chǎn)運(yùn)行穩(wěn)定;25 萬噸EVA 工段預(yù)期10 月底正式開車;內(nèi)蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項目順利建設(shè)中，部分項目建設(shè)好于預(yù)期;寧東四期50 萬噸煤制烯烴項目于2023 年8 月進(jìn)入擬審批階段，預(yù)計于2023 年四季度開工建設(shè)。

長期來看，待上述各項目順利建設(shè)、達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有700 萬噸焦炭以及670 萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，同時配套50 萬噸EVA 等高端產(chǎn)品產(chǎn)能，產(chǎn)品矩陣得到進(jìn)一步豐富，遠(yuǎn)期成長性顯著。

投資建議

我們認(rèn)為公司的規(guī)模優(yōu)勢和成本控制領(lǐng)先全行業(yè)，盈利情況遠(yuǎn)超市場平均水平，同時不斷壓縮成本，成為行業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)。寧夏三期及內(nèi)蒙古項目一期落地將顯著增加公司競爭力，未來成長空間廣闊。我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為57.24、104.22、149.00 億元，同比增速為-9.2%、82.1%、43%。對應(yīng) PE 分別為18.31、10.06、7.03倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

(1) 新建項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;

(2) 原材料及產(chǎn)品價格大幅波動;

(3) 宏觀經(jīng)濟(jì)下行。