事件：公司發布2023 年三季報，三季度公司實現營業收入312.8 億元(+3.9%)，實現歸母凈利潤19.2 億元(+181.4%)。

毛利率進一步回升至7.4%，盈利能力持續改善。受煤炭貿易量增加以及新機組投運影響，23 年前三季度公司營收同比增長13.9%。年內市場煤價格明顯降低，公司前三季度毛利率達到7.4%，同比+5pct，較2022 年全年平均水平上升7pct。前三季度公司實現歸母凈利潤45.0 億元，同比+92.5%，扣非歸母凈利潤同比+120.7%。公司盈利能力持續改善。前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額115.5 億元，同比+22.5%。

前三季度電價高位維持，電量增長與煤價回落共振，業績持續增長。前三季度公司平均上網電價518.01 元/兆瓦時，同比+0.1%，與22 年全年水平基本持平。電量方面，三季度由于高溫持續時間相對較短以及來水偏多，公司單季度上網電量同比-3.27%，但前三季度合計仍保持增長約+3.28%。煤價方面，23 年以來國內煤炭供給保持高位、進口煤政策寬松，國內動力煤供需偏緊的形勢有所緩解，動力煤市場價格明顯回落。6 月5500 大卡港口煤價格最低觸及750 元/噸。三季度雖有反彈，但年內均價仍穩定在1000 元左右，較22 年全年均值降幅仍超過20%。電量增長與煤價回落共振，公司業績持續增長。

煤價下跌拖累投資收益，華電新能穩定增長有保障。受煤炭價格下跌影響，公司煤炭聯營企業利潤下降，前三季度公司實現投資收益31.4 億元，同比-20.3%。單三季度來看，同比降幅收窄至-18.0%，二季度為35.9%。反觀新能源板塊，華電新能業績持續增長，上半年貢獻投資收益18.11 億元，同比上升14.0%。我們預計23 年全年華電新能風電、光伏新增裝機規模5.7GW，總裝機規模將超過36GW，凈利潤超過100 億元，有望為華電國際貢獻投資收益超30 億元。

預計公司23-25 年歸屬于母公司凈利潤分別為55.49、64.97、71.49 億元，對應每股收益分別為0.54、0.64、0.70 元。參考可比公司2023 年平均市盈率10 倍，我們給予公司2023 年10 倍PE 估值，對應目標價5.40 元，維持“買入”評級。

風險提示

電價下滑風險;火電需求不及預期風險;市場煤價格波動風險;長協煤政策推進不及預期風險;投資收益波動風險。