事件描述

公司發(fā)布2023 年三季報(bào)：2023 年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.85 億元，同比增長(zhǎng)5.84%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.20 億元，同比減少18.09%。

事件評(píng)論

裝機(jī)擴(kuò)張拉動(dòng)電量增長(zhǎng)，收入增速受限平價(jià)項(xiàng)目投產(chǎn)。2023 年三季度公司陸上風(fēng)電完成發(fā)電量52.00 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)9.47%，陸上風(fēng)電增長(zhǎng)主因系裝機(jī)擴(kuò)張拉動(dòng)，截至2023 年二季度末，公司陸上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到1181.76 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)12.61%，三季度由于并非新能源投產(chǎn)主要時(shí)期，因此公司裝機(jī)增速或保持平穩(wěn)，這也就意味著裝機(jī)增速高于電量增速，公司陸上風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)將有所回落，這與全國(guó)風(fēng)電表現(xiàn)情況一致，三季度全國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)同比減少7.36%，主因系去年創(chuàng)歷史新高的利用小時(shí)水平;海上風(fēng)電三季度發(fā)電量達(dá)到21.97 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.41%，太陽(yáng)能發(fā)電量41.63 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.82%。此外，公司水電完成發(fā)電量3.61 億千瓦時(shí)，較上年同期下降1.63%。整體來(lái)看，公司新能源電量均在裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)張下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司三季度總發(fā)電量119.43 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)10.31%。在電量增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.85 億元，同比增長(zhǎng)5.84%，營(yíng)收增速低于電量增速主因或系公司新增項(xiàng)目為平價(jià)項(xiàng)目，電價(jià)低于存量項(xiàng)目，因此導(dǎo)致電價(jià)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回落。

成本高增限制毛利，多重減利因素限制業(yè)績(jī)表現(xiàn)。三季度或受利用小時(shí)數(shù)回落以及去年新投產(chǎn)項(xiàng)目試運(yùn)行期計(jì)收入不計(jì)折舊影響，公司營(yíng)業(yè)成本增幅達(dá)17.71%，使得公司三季度毛利潤(rùn)為26.03 億元，同比減少5.11%。而公司三費(fèi)均隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張而擴(kuò)張，進(jìn)一步推高了成本。此外，受參股公司業(yè)績(jī)回落影響，公司三季度投資凈收益為1.31 億元，同比減少27.63%。而且或受部分電廠三免三減半等稅收優(yōu)惠到期以及部分盈利優(yōu)異的項(xiàng)目股比較低影響，公司所得稅支出及少數(shù)股東損益分別同比增長(zhǎng)16.08%及40.16%，進(jìn)一步限制了公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在多重減利因素的影響下，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.20億元，同比減少18.09%。

儲(chǔ)備資源保障增長(zhǎng)，股東增持彰顯信心。根據(jù)公司公告的交流記錄，公司預(yù)計(jì)“十四五”期間年均及2023 年新增裝機(jī)不少于500 萬(wàn)千瓦，截至2023 年8 月，公司儲(chǔ)備資源超1.5 億千瓦，今年以來(lái)共新增取得已明確坐標(biāo)點(diǎn)資源2480.13 萬(wàn)千瓦。截至上半年末，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)容量合計(jì)1315.18 萬(wàn)千瓦。大規(guī)模的儲(chǔ)備項(xiàng)目，足以支撐公司裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的高增長(zhǎng)，因此雖然公司短期業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的邏輯依然存在，我們認(rèn)為在裝機(jī)規(guī)模的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)下公司業(yè)績(jī)也有望保持較高的增速水平。而且公司于10 月16 日披露，公司控股股東三峽集團(tuán)計(jì)劃在未來(lái)12 個(gè)月增持公司股份，增持金額不低于3 億元，不超過(guò)5 億元，控股股東增持計(jì)劃彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的充足信心。

投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年EPS 為0.25 元、0.29 元和0.34 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為19.17 倍、16.29 倍和14.29 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);

2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。