事件：2023 年10 月30 日，公司發(fā)布2023 年三季報。2023 年前三季度公司實現(xiàn)營收941 億元，同比+8.55%;實現(xiàn)歸母凈利潤116.94 億元，同比+6.54%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤115.14 億元，同比+8.07%。

分季度來看，公司23Q3 實現(xiàn)營收294.48 億元，同比-18.92%，環(huán)比-18.95%;實現(xiàn)歸母凈利潤25.15 億元，同比-44.05%，環(huán)比-54.60%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.54 億元，同比-42.24%，環(huán)比-55.12%。

出貨穩(wěn)健增長，凈利階段性承壓。2023 年前三季度，公司出貨穩(wěn)健增長，實現(xiàn)硅片銷售37.45GW;實現(xiàn)電池銷售 4.71GW;實現(xiàn)組件出貨量43.53GW，其中對外銷售 43.12GW，自用 0.41GW。從盈利能力來看，23Q3 公司毛利率為20.77%，環(huán)比增加0.77pct;但凈利率為8.49%，環(huán)比-6.71pct。23Q3 公司凈利承壓的主要原因包括費用增加、計提資產(chǎn)減值以及投資收益下降，23Q3 公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用分別環(huán)比增加9.4/3.6/1.1/12.1 億元;計提資產(chǎn)減值損失11 億元，主要由于Q3 組件價格快速下跌，公司計提存貨跌價損失;投資凈收益環(huán)比下降6.6 億元，主要由于Q3 硅料價格處于底部，公司參股的硅料產(chǎn)能盈利大幅減少。

堅定布局BC 技術(shù)路線，差異化競爭構(gòu)建長期優(yōu)勢。公司聚焦高效BC 技術(shù)迭代升級與產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)提升HPBC 產(chǎn)品的量產(chǎn)良率和轉(zhuǎn)換效率;新建產(chǎn)能除了鄂爾多斯30GW 為TOPCon 電池技術(shù)路線，其他項目均為BC 技術(shù)路線。23 年9 月，公司公告將在陜西銅川投資建設(shè)年產(chǎn)12GW的高效單晶電池項目，該項目將采用更高性能的HPBC pro 電池技術(shù)，預(yù)計于2024 年底11 月投產(chǎn)、2025 年11 月達產(chǎn)。公司差異化的技術(shù)路線選擇和持續(xù)的研發(fā)投入，有助于構(gòu)建公司長期競爭優(yōu)勢。

董事長增持，彰顯長期發(fā)展信心。2023 年10 月30 日，公司宣布公司董事長擬在12 個月內(nèi)通過上海證券交易所系統(tǒng)允許的方式增持公司股份，增持金額1-1.5 億元，此次增持計劃彰顯了公司管理層對公司未來長期發(fā)展的信心以及對公司投資價值的認可。

投資建議：我們預(yù)計23-25 年公司營收為1238.37/1393.58/1755.79 億元，歸母凈利潤為153.40/170.00/205.95 億元，對PE 為12X/11X/9X，公司為光伏硅片與組件雙龍頭企業(yè)，堅定BC 的差異化技術(shù)路線，一體化產(chǎn)能持續(xù)擴張，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：國際貿(mào)易風(fēng)險、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等風(fēng)險。