事件：公司2023 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入941.00億元，同比增長8.55%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116.94 億元，同比增長6.54%。2023Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入294.48 億元，同比下降18.92%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.15億元，同比下降44.05%。

Q3 業(yè)績低于預(yù)期，期間費(fèi)用增長明顯。2023 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片對外銷售37.45GW;實(shí)現(xiàn)單晶電池對外銷售4.71GW;實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量43.53GW，其中對外銷售43.12GW，自用0.41GW。2023Q3單晶硅片、電池、組件外銷量分別為14.47GW、1.43GW、16.63GW。2023Q3 公司綜合毛利率20.77%，環(huán)比提升0.77pp。期間費(fèi)用方面環(huán)比增長較大，因組件銷售質(zhì)保金正常計(jì)提，銷售費(fèi)用環(huán)比增加9.44 億元;管理、研發(fā)費(fèi)用環(huán)比分別增加3.61 億元(因股份支付加速行權(quán)增加)、1.05 億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌收益影響減少，環(huán)比增加12.09 億元。2023Q3 公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益6.71 億元，主要為參股通威多晶硅項(xiàng)目投資收益。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值10.99 億元。

加碼HPBC電池技術(shù)，打造差異化競爭優(yōu)勢。公司聚焦高效BC 技術(shù)迭代升級(jí)與產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)提升HPBC產(chǎn)品量產(chǎn)良率和轉(zhuǎn)換效率。公司HBPC電池投入量產(chǎn)，已達(dá)到設(shè)計(jì)的良率和效率目標(biāo)。在良率方面，目前公司HPBC 已經(jīng)達(dá)到了95%的良率。公司銅川年產(chǎn)12GW高效單晶電池項(xiàng)目將采用HPBC pro 高效電池技術(shù)，預(yù)計(jì)將于2024 年底開始投產(chǎn)，2025 年底達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目的實(shí)施有利于實(shí)現(xiàn)公司先進(jìn)高效電池技術(shù)的商業(yè)化和規(guī)模化量產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

光伏龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，董事長增持彰顯信心。2023Q3公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為41.87 億元，盈利質(zhì)量較高。公司賬面貨幣資金高達(dá)567.55 億元，有充足實(shí)力將先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)換為盈利優(yōu)勢。截至2023Q3末，公司負(fù)債率56.35%，保持在較低水平;合同負(fù)債163.56 億元，較2023Q2 末增長26.22%。公司提前鎖定未來組件訂單，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足經(jīng)營穩(wěn)健。公司董事長鐘寶申先生擬增持公司股份不低于1 億元且不超過1.5 億元，彰顯對公司發(fā)展信心。

盈利預(yù)測與投資建議。公司2023Q3 短期業(yè)績低于預(yù)期。目前公司經(jīng)營穩(wěn)健，提前鎖定未來訂單，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。HPBC產(chǎn)能預(yù)計(jì)年底全面達(dá)產(chǎn)，HPBC Pro將于明年底投產(chǎn)，打造差異化競爭優(yōu)勢。預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為150、162、186億元，對應(yīng)PE 分別為12、11、9倍。給予公司24 年14倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.96 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國政策制裁風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。